建筑装饰行业深度：Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力-240903-国盛证券-45页_1mb

建筑装饰行业深度报告总结——Q2承压，静待政策发力

1. 行业概况

• 2024年Q2表现：建筑装饰板块营收和净利润增速显著下滑，收入增速转负，主要因地方化债及专项债发行延迟，导致资金紧张、业主回款困难。Q2业绩下滑幅度扩大，主因费用率上升、减值损失增多。
• 政策预期：7月政治局会议强调下半年稳增长政策加码，美联储降息预期或打开国内货币空间，专项债和特别国债发行有望加速，板块基本面或边际改善。

2. 细分板块分析

• 收入端：仅专业工程（+18%）和电力工程（+11%）实现增长，其余板块均下滑。装饰、园林PPP、钢结构等大幅下降。
• 业绩端：专业工程扭亏（YoY+195%），电力工程同比增115%。亏损扩大板块包括装饰（YoY-176%）、钢结构（YoY-311%）。

3. 重点标的表现

• 建筑央企：中国建筑、中国电建业绩稳健增长（YoY+21%、-12%），毛利改善但费用率、减值拖累。中国中冶、中国铁建业绩下滑（YoY-63%、-248%）。
• 地方国企：多数下滑，隧道股份、上海建工等因费用优化/Q2业绩改善。营收增速YoY-7%~14%。
• 国际工程：Q2业绩承压（YoY-39%），中钢国际毛利率同比升39pct，海外订单维持高增。
• 专业工程龙头：中钢国际、中材国际境外业务表现亮眼，毛利率改善。

4. 投资建议

• 推荐主线：
  1. 建筑央国企：政策或推动基建实物工作量落地，重点推荐中国建筑、中国电建、中国中铁、中国交建、中国中冶（股息率52%~95%）。
  2. 出海专业工程龙头：中国化学（PE7X）、中材国际（PE7X）、中钢国际（PE8X），受益于东南亚、非洲等新兴市场基建需求及美联储降息预期。

5. 风险提示

• 政策风险：宏观政策不及预期、专项债发行不及目标。
• 经营风险：业主资金紧张、海外地缘政治风险、应收账款减值。