恒星科技-传统金属制品受益新基建，有机硅新产品成长有望-200610_26页__1mb

恒星科技（002132）总结

核心内容

恒星科技是一家深耕金属制品领域24年的专业制造商，公司以镀锌钢丝、钢绞线等产品为主，近年来不断拓展至高技术及高附加值产品领域，如钢帘线、超精细金刚线和有机硅新材料。公司目前在金属制品领域占据主导地位，2019年金属制品收入占比高达94.49%，构成公司业绩的基本盘。公司还布局了有机硅新材料业务，利用内蒙古地区的成本优势，有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 多元化产业布局：公司已形成以金属制品为基础、化工新材料为方向的多元化布局，增强了抗风险能力和市场竞争力。
• 新基建带动增长：公司主要产品如预应力钢绞线、镀锌钢绞线等受益于“新基建”政策，尤其是特高压和城际轨道交通建设，预计未来增长可期。
• 有机硅业务前景广阔：全球有机硅产能向中国转移，公司进入该领域具备成本优势，预计未来可贡献业绩增量。
• 经营质量提升：公司现金流情况持续改善，2020年一季度经营活动现金净流量大幅增长，显示公司经营质量提升。
• 研发投入增长：公司研发投入逐年增加，重点研发高技术产品，提升产品附加值和市场竞争力。
• 管理传承与战略调整：公司管理已传承至第二代，未来将以降本增效、做实主业为核心战略。

关键信息

金属制品业务

• 主要产品：镀锌钢丝、钢绞线、预应力钢绞线、钢帘线、超精细金刚线。
• 应用领域：电力电缆、特高压工程、汽车轮胎、太阳能硅片切割、蓝宝石切割等。
• 市场表现：2019年营收33.86亿元，同比增长12.33%；净利润8,484万元，同比增长161.12%。
• 成本优势：公司拥有较强的市场竞争力，产品毛利率领先行业，2019年整体销售毛利率为14.37%。
• 行业趋势：金属制品行业正向规模化、集约化发展，公司作为细分行业龙头，有望持续受益。

有机硅业务

• 项目进展：2018年11月在内蒙古设立子公司，建设“年产12万吨高性能有机硅聚合物”项目，预计总投资21.07亿元。
• 成本优势：内蒙古甲醇价格比东部低300-500元/吨，燃煤上网电价比全国平均水平低100元/千千瓦时，具备显著成本优势。
• 市场潜力：我国有机硅人均消费量远低于发达国家，未来市场空间广阔，预计2023年全球聚硅氧烷产能将达309.2万吨/年，我国占全球50%以上。
• 行业前景：有机硅需求增速高于全球GDP增速，预计2023年我国聚硅氧烷产能利用率将提升至86.73%。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.27亿元、1.66亿元、1.99亿元。
• 估值水平：对应PE分别为26倍、20倍、17倍，处于历史较低水平。
• 首次覆盖：给予“增持”评级，认为公司传统板块稳健增长，有机硅业务具备成长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动：钢材、锌等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争加剧：部分产品面临价格下降风险，影响公司持续发展。
• 应收账款风险：公司应收账款较高，可能影响现金流。
• 业绩不及预期：盈利预测基于一定假设，存在业绩不及预期的风险。

结论

恒星科技凭借其在金属制品领域的深厚积累和多元化布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司受益于“新基建”政策，传统业务稳健增长，同时在有机硅领域具备成本优势和市场潜力，未来发展可期。分析师首次给予“增持”评级，认为其估值处于历史较低水平，具备投资价值。