有色金属行业分析总结
核心内容
2022年10月14日，伦敦金属交易所（LME）发布市场讨论文件，探讨是否禁止俄罗斯金属的交付。该讨论涉及三种方案：维持现状、引入对俄特定企业的白名单制度、全面暂停对俄企业的授权。全面暂停授权可能对2023年金属长协供应签订产生直接影响。
主要观点
- 制裁影响扩大：本轮LME对俄金属制裁可能涉及更多品种，影响更深远。相比上一轮制裁仅限于铝，本轮讨论可能涉及铜、镍、铅、锌、钴等更多金属。
- 库存水平创历史新低：LME六大主要金属（铜、铝、铅、锌、镍、钴）的可用库存已降至1997年以来的最低水平，库存分位均处于2012年来的底部位置，低库存加剧地缘危机对价格的影响。
- 俄罗斯金属出口占比高：俄罗斯是全球重要的金属出口国，尤其在铜、铝、镍出口方面占比较高，若被全面制裁，将对市场供应造成较大冲击。
- 俄罗斯金属在LME库存中占比高：俄罗斯品牌金属在LME库存中占比较高，尤其是铜产品，占流通库存的60%以上，这使得LME在全面制裁时面临库存与市价价差风险。
- 重点企业分析：诺镍（Nornickel）和俄铝（Rusal）是俄罗斯金属出口的主要企业，其在LME市场中占据重要地位，对金属价格具有显著影响。
关键信息
金属产量与储量占比
| 金属 |
产量占比（2021） |
储量占比（2021） |
| 镍 |
9.26% |
7.89% |
| 铝 |
5.44% |
5.22% |
| 铅 |
4.88% |
4.44% |
| 钴 |
4.47% |
3.29% |
| 铜 |
3.90% |
7.05% |
| 锌 |
1.54% |
8.80% |
LME库存分位（2012年至今）
| 金属 |
库存分位 |
| 铜 |
3.74% |
| 铝 |
1.19% |
| 铅 |
2.48% |
| 锌 |
0.86% |
| 镍 |
0.04% |
| 钴 |
0.07% |
俄罗斯出口量（2021）
| 金属 |
出口量（万吨） |
| 铜 |
46.31 |
| 铝 |
345.13 |
| 铅 |
12.73 |
| 锌 |
6.43 |
| 镍 |
7.6 |
| 钴 |
0.38 |
俄品牌金属在LME库存占比
- 铜：超过60%的注册品牌来自俄罗斯
- 铝合金：接近20%的注册品牌来自俄罗斯
- 电解铝：接近20%的注册品牌来自俄罗斯
- 镍：注册品牌占比已大幅下降至10%以下
诺镍与俄铝
诺镍（Nornickel）
- 成立于1935年，主要产品为镍、铜、钴、钯、铂。
- 2022年产量指引：镍20.5-21.5万吨，铜36.5-38.5万吨。
- 主要股东：INTEROS LIMITED（35.95%）、EN+ GROUP PJSC（26.25%）等。
- 2021年总产量：镍193,006吨，铜406,841吨，钯2,616千oz，铂641千oz。
俄铝（Rusal）
- 成立于2000年，是全球三大主要铝生产商之一。
- 主要产品包括原铝、铝基合金、氧化铝、铝箔及包装。
- 90%以上生产电力来自清洁和可再生水力发电，是世界领先的低碳铝生产商。
- 2021年铝冶炼产能为420.5万吨，铝土矿权益产能206亿吨，氧化铝权益产能1074万吨。
风险提示
- 供应释放超预期
- 终端需求不及预期
- 宏观经济大幅波动
行业评级体系
| 评级 |
定义 |
| 领先大市 |
未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上 |
| 同步大市 |
未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间 |
| 落后大市 |
未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
| 风险等级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
分析师信息
- 覃晶晶，分析师，SAC执业证书编号：S1450522080001
- 邮箱：qinjj1@essence.com.cn
附注
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