20210621-五矿期货-铝半年度报告_高位震荡_等待驱动_8页_927kb

报告摘要

铝半年度报告总结

核心内容

2021年上半年，铝价表现强势，沪铝价格最高达到20445元/吨，创近十年新高。这一上涨主要得益于全球流动性充裕、主要经济体复苏以及国内碳中和政策带来的供应扰动。然而，随着下半年宏观经济走弱和海外流动性边际收紧，有色金属整体面临回落压力，铝价预计将维持高位震荡，主要在17500-19500元/吨区间运行。

主要观点

铝价走势
- 铝价上涨逻辑未变，但受宏观经济与海外流动性影响，难以走出独立上涨行情。
- 铝价相对抗跌，更多体现为买强抛弱中的多头配置。
国内供应情况
- 2021年国内预计新增产能144万吨，下半年投产77万吨，主要集中在云南、广西、贵州。
- 内蒙因能耗双控减产约38万吨，云南因电力错峰减产83万吨，但预计7月后将逐步复产。
- 下半年国内供应压力不大，但需关注抛储量及进口量的不确定性。
国内需求与库存
- 预计2021年下半年国内需求增速为1-2%，全年需求增速约4.5%。
- 库存变化显示，下半年仍可能面临去库存压力，但缺口预计在60万吨以上。
- 国储抛储可能对供需造成一定影响，但对短期产能瓶颈影响有限。
未来供需预测
- 若2030年国内铝产能达到4500万吨瓶颈，从2022年起产量增速将下滑至2.5%以下。
- 国内消费增速预计维持在3.5%-4%之间，将导致每年约120万吨的供应缺口。
- 未来需通过铝材出口减少或铝锭进口增加来弥补缺口。
海外市场影响
- 海外铝冶炼利润丰厚，但投产进度偏缓，预计2021年新增产能105万吨。
- 海外需求旺盛，贸易升水处于近五年高位，对国内下游开工率形成拉动。
- 海外经济复苏仍在路上，对铝价形成一定支撑。

关键信息

价格预测：2021年下半年国内铝价预计在17500-19500元/吨附近震荡。
套利策略：关注进口窗口打开后的正套操作，SHFE结构受抛储影响难以走强。
供需平衡：国内供应扰动导致短期缺口，但整体供应仍较为稳定。
出口与进口：国内铝材净出口预计维持在40万吨/月以上，进口量存在不确定性。
未来趋势：国内产能增速将放缓，2023年起每年可能出现约120万吨的供应缺口。

国内平衡情况

项目	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	2021Q2E	2021Q3E	2021Q4E
SMM产量	3590.4	3613.2	3769.6	3872.8	3873.2	3908	3850	4018
供应增速	-	6.5%	2.5%	2.5%	2.5%	2.5%	1.2%	1.2%
需求	-	-	-	-	-	3889	4045	4206
需求增速	-	5.0%	4%	4%	4%	4%	3.5%	3.5%
短缺量	-13	-61	-5	56	175	300	409	524
铝材净出口	424	490	490	490	490	490	490	490
原铝净进口	106	85	80	190	310	430	550	670
合计净出口	317	405	410	300	180	60	-60	-180

海外市场变化

海外产量同比增长0.4%，主要增长在亚洲地区（除中国外）。
2021年海外预计新增产能105万吨，主要分布在俄罗斯、马来西亚、印度、阿联酋。
海外贸易升水处于近五年高位，美国、欧洲、日本三地升水均上涨。
LME结构走强，SHFE结构走弱，内外套利操作需关注进口窗口打开后的正套。

套利与投资策略

国内Back结构受抛储和政策影响难以走强。
进口窗口打开后，正套操作更具吸引力。
铝材出口仍具支撑，但未来可能因海外供应增加而减少。
原铝进口可能成为填补国内供应缺口的重要手段。

团队介绍

研究员	联系方式	职责与背景信息
孟远	电话: 0755-23375120	研究中心总经理，CFA3级，FRM持证人，12年期货从业经验
罗友	电话: 0755-23375122	副所长，CFA、FRM持证人，曾获上期所优秀分析师称号
吴坤金	电话: 0755-23375135	有色金属研究员，负责铜产业链及套利研究
钟靖	电话: 0755-23375125	有色金属研究员，负责镍产业链及套利研究
侯亚鹏	电话: 010-59837833	金属研究员，北京科技大学材料学硕士，擅长基本面研究
王震宇	电话: 0755-23375132	有色金属研究员，负责锡产业链及套利研究