20260205-交银国际证券-关注数据中心执行落地；维持买入_7页_379kb

报告摘要

本总结基于交银国际对超微半导体（AMD US）的最新分析，涵盖其近期业绩表现、未来增长预期、市场评级及潜在股价催化剂与风险信号。

业绩超预期：
AMD 在2025年第四季度（4Q25）收入达103亿美元，同比增长34%，其中包含向中国市场出货的3.9亿美元MI308产品，剔除这部分收入后仍略高于市场预期。
1Q26指引收入为98亿美元，同比增长32%，Non-GAAP毛利率达55%，高于指引的54.5%。
数据中心业务增长强劲：
管理层指出数据中心CPU业务需求上升，强于预期，预计AMD在数据中心CPU的市占率将同比提高。
新一代数据中心CPU产品 Venice 将于2026年晚些时候开始发货。
数据中心业务未来3-5年的CAGR预计达60%，且MI400/450系列产品预计在2026年下半年开始向客户发货。
游戏和嵌入式系统业务恢复：
游戏和嵌入式系统业务已恢复同比增长，终端和渠道清库存工作已完成。
新产品MI500开发中：
MI500系列将采用CDNA6新架构、2nm制程工艺和HBM4E存储芯片，预计于2027年投入市场。
维持买入评级与目标价：
交银国际维持对AMD的“买入”评级，目标价为275美元，对应2026/27年平均市盈率34倍。
未来增长预期调整：
交银国际调整了2026/27年收入与EPS预测，分别为467亿美元与6.57美元，较前值有所提升。

年份	收入（百万美元）	同比增长(%)	净利润（百万美元）	每股盈利(美元)	同比增长(%)	市盈率(倍)	每股账面净值(美元)	市账率(倍)
2024	25,785	13.7	1,641	3.310	25.0	60.5	36.018	5.56
2025	34,639	34.3	4,269	4.170	26.0	48.0	39.692	5.04
2026E	46,730	34.9	10,843	6.570	57.4	30.5	45.349	4.41
2027E	64,629	38.3	15,925	9.620	46.5	20.8	45.349	4.41
2028E	79,303	22.7	19,736	11.893	23.6	16.8	45.349	4.41

股价表现：
当前收盘价为200.19美元，52周高位为264.33美元，52周低位为78.21美元。
潜在股价催化因素：
- AMD确认除OpenAI外的主要客户；
- 供应链紧张有所缓解；
- MI500系列及后续产品的竞争力获市场认可；
- 中国市场GPU供应恢复，对股价形成支撑。
潜在风险信号：
- 英特尔18A系列客户端CPU及未来14A系列Nova Lake可能增强竞争力；
- 英伟达等AI加速器供应商及竞争对手的竞争力继续增强，可能影响AMD的市场表现。