20250519-国盛证券-宏观点评_全面解读4月经济-不只是关税_12页_734kb

4月经济数据整体回落，关税影响初步显现。出口、工业生产、基建及制造业投资增速高位回落，但韧性仍强；消费超预期走弱，地产投资与销售额跌幅扩大，信贷社融低于预期，CPI、PPI延续负增，显示内需不足为核心约束。

核心观点：

1. 关税拖累短期经济：4月工业增加值同比61%（前值77%），出口增速小幅回落但未转负，表明外部需求仍具支撑；消费跌幅超预期，地产销售与投资持续下滑，反映内需疲软。
2. 政策预期与短期缓解：5月中美关税缓和叠加降准降息等政策落地，或短期减轻经济压力，二季度GDP增速有望保持5%左右，但下半年出口压力加大可能引发增速放缓。
3. 结构性分化：
   • 消费端：4月社零同比51%（前值59%），商品与服务消费增速回落，但以旧换新支撑家电消费，金银珠宝、文化办公用品、建材消费回升明显。
   • 投资端：地产投资同比-103%（前值-99%），商品房销售面积与销售额同比分别为-28%、-32%，一线城市二手房价环比-02%，量价双降趋势延续；广义基建投资同比109%（前值115%），制造业投资同比88%（前值91%），增速高位回落，部分行业如纺织、通用设备投资小幅回升，运输设备、医药等增速下滑。
   • 供给端：工业增加值同比61%，季调环比回落0.16个百分点，主要受出口拖累；服务业生产增速小幅回落，食品加工、医药等行业生产回升，煤炭、石油、汽车等行业生产下滑。
   • 就业端：城镇调查失业率回落至51%，符合季节性规律。

未来展望：

• 短期关注点：中美关税谈判进展、地产销售及出口走势、政策落地效果。
• 政策建议：需加快扩张性政策出台，避免“滞后补救”，以增强经济韧性。

风险提示：政策力度不足、海外经济波动、地缘冲突及统计口径调整可能对结论产生影响。