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国债月报总结 (2024年12月6日)

摘要：
11月国债期货震荡上行，长债表现尤为强劲，十年期及三十年期品种创历史高点，主要逻辑为资金面宽松、政策博弈及降准预期升温。现券收益率下行，资金利率先上后下，11月底央行大额逆回购操作缓解了流动性紧张。基本面方面，CPI、PPI低于预期，PMI回升但需求仍偏弱，消费和基建投资改善，地产拖累仍存。政策面上，人大常委会批准8000亿专项债化债，MLF缩量但政策宽松态度未变，年底降准预期增强。12月流动性压力增大，政治局会议增添不确定性，债市可能阶段性调整，但整体方向不变，操作建议回调做多、谨慎追高。

一、行情回顾

• 期债：11月震荡上行，十年及三十年期涨幅显著，主力合约涨幅达0.95%、2.33%。
• 现券：收益率普遍下行，五年期降幅最大（1.353%），十年期下行1.243%。

二、资金面

• 11月资金利率先上后下，DR001、DR007中枢有所下行；11月底央行8000亿逆回购短暂缓解紧张。
• 12月预计净回笼资金减少，央行精准调控可能减少月末大幅收敛风险。

三、基本面

• 通胀：CPI、PPI超预期疲软，核心CPI小幅回落，需求修复不及预期。
• PMI：10月三大PMI指数回升，制造业生产回暖但新订单偏弱，政策效果初显通消费、投资边际改善，地产仍是拖累。

四、政策面

• 人大常委会批准8000亿专项债化债，隐性债务风险显著降低；MLF连续缩量，降准预期升温。

五、总结与展望

• 展望12月：流动性边际收紧、政治局会议不确定性和高位调整压力并存，操作上以防守为主，把握回调做多机会。

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