20180612-国金证券-5月金融数据评论_为何社融冷_生产热_金融和实体背离了吗__2页_486kb

报告摘要

5月金融数据呈现出“社融冷、生产热”的特征，即社会融资规模增速放缓，但实体经济生产活动仍保持活跃。这种现象反映出金融体系与实体经济之间的结构性差异，但并未出现金融与实体的全面背离。

信贷总量稳定，但结构偏弱
5月新增人民币贷款11500亿元，环比略降，但同比增加400亿元，显示信贷总量依然较好。其中，票据融资的恢复是贷款增长的主要动力，而中长期贷款减少257亿元，表明基建和房地产领域的融资需求受到抑制。居民贷款增长明显，企业贷款则呈现下降趋势，尤其是短期贷款减少1322亿元，中长期贷款减少637亿元。
社融显著低于预期
5月社会融资规模新增7608亿元，环比大幅减少4093亿元，主要受表外融资萎缩和债券融资负增长拖累。表外融资方面，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少89亿、810亿和3195亿，直接融资部分也大幅减少，企业债券融资下降434亿元，股票融资微增438亿元。
M2增速保持稳定，但结构性压力存在
5月M2同比增速为8.3%，与上月持平，但基数偏低导致增速偏弱。公司存款减少5317亿元，对M2形成拖累。居民存款环比大幅增加15366亿元，对M2形成一定支撑。
金融与实体未背离，结构性分化明显
尽管社融增速放缓，但生产端资金来源相对稳定，主要依赖表内融资。表外融资收缩对中低评级主体融资成本产生影响，信用利差走阔表明融资环境趋紧。票据融资的增加和利率低位运行也反映出融资需求受到抑制。

5月金融数据
- M1同比增速：6.0%（前值7.2%）
- M2同比增速：8.3%（前值8.3%）
- 新增人民币贷款：11500亿元（前值11800亿元）
- 社会融资规模新增：7608亿元（前值15600亿元）
信贷结构变化
- 居民贷款新增：6143亿元（环比+859亿元）
- 企业贷款新增：5255亿元（环比-471亿元）
- 非银金融机构贷款新增：142亿元（环比-543亿元）
- 票据融资同比多增2916亿元，转贴利率低位运行（6个月转贴利率为4.05%）
社融下降原因
- 表外融资大幅萎缩，尤其是信托贷款和未贴现银行承兑汇票
- 债券融资负增长，企业债券融资下降434亿元，股票融资微增438亿元
M2变动因素
- 居民存款环比增加15366亿元
- 非金融性公司存款环比减少5317亿元
- 财政存款环比减少3322亿元
- 非银金融机构存款环比减少1474亿元

5月金融数据表明，尽管社会融资规模增速放缓，但企业贷款和表内融资仍保持相对稳定，显示实体经济的资金需求并未完全枯竭。金融与实体的分化主要体现在融资结构上，而非全面背离。这种结构性分化可能在未来对总需求产生下行压力，需关注信用收缩带来的长期影响。

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