20220114-中航证券-2022宏观经济展望_政策引路_夹缝前行_40页_5mb

2022年经济与疫情展望总结

全球疫情或将持续较长时间，在2022年结束的概率较低

• 奥密克戎特性：奥密克戎毒株感染性更强，但严重程度较低，可能成为疫情结束的开端。
• 南非经验：南非疫情在奥密克戎影响下迅速下降，但仅持续约一个半月，显示感染浪潮可能短暂。
• 疫苗接种：疫苗加强针接种显著提升了对奥密克戎的免疫力，有助于控制疫情。
• 疫情对经济影响：尽管疫情可能持续，但各国采取灵活精准的防疫措施，经济冲击有望减弱。

2022年全球通胀压力有望缓解

• 2021年通胀成因：需求强劲、投入短缺、大宗商品价格飙升及财政货币政策扩张。
• 2022年供应链改善：全球供应链逐步恢复，能源价格回落，通胀有望缓解。
• 美国通胀预期：尽管美国通胀将回落，但仍可能高于美联储2%目标，尤其是住房成本和工资上涨。
• 通胀趋势：预计美国CPI年中将回落至2%左右，但全年仍高于目标，需关注非暂时性因素。

2022年美联储加息缩表将引领全球流动性收紧

• 美联储政策转向：通胀触发美联储进入抗通胀模式，Taper、加息、缩表接踵而至。
• 全球流动性收紧：美联储加息及缩表将导致全球金融环境趋紧，美元走强，新兴市场面临汇率危机风险。
• 资本市场影响：流动性收紧可能引发资本市场波动，尤其对新兴市场货币和资产价格带来压力。

国内政策环境展望：货币政策前松后稳，财政前置，更加积极

• 三重压力：2022年宏观经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。
• 财政政策加码：财政政策更加积极，加大基建和减税降费力度，支持经济稳增长。
• 货币政策宽松：货币政策保持稳健，适度宽松，配合财政政策推动经济平稳增长。
• 增长节奏：预计2022年经济企稳可期，增长节奏前低后高，全年增速略高于5%。

国内经济运行展望

基建投资：2022年积极财政支撑基建强度抬升

• 2021年基建疲软：受专项债发行节奏慢及地方政府控杠杆影响，基建投资增速较低。
• 2022年基建发力：财政前置与专项债发行提速，基建投资有望在上半年显著回升。
• 全年基建增速：预计全年基建投资增速达到7%左右，下半年可能边际放缓。

房地产投资：2022年下半年或可企稳，全年微幅下行

• 2021年房地产下行：房地产投资增速持续放缓，商品房销售面积同比负增长。
• 政策支持：2022年房地产调控政策可能边际放松，融资环境改善，房地产投资有望企稳。
• 全年趋势：房地产投资全年微幅下行，但下半年增速可能高于上半年，全年增速略高于0。

制造业投资：2022年总体保持韧性

• 行业分化：与房地产相关的传统行业投资增速放缓，但高技术与双碳相关行业投资有望维持高位。
• 出口支撑：出口面临下行压力，但节奏较慢，对制造业投资形成支撑。
• PPI影响：PPI逐步趋缓，CPI上行，利好下游制造业利润，推动制造业投资增长。

净出口：2022年逐渐下行，但速度较慢

• 出口增速波动：预计出口同比增速在2月份出现低点，随后逐步回升，全年增速约为7%。
• 进口趋势：进口增速全年稳步下行，预计全年增速约为4%。
• 贸易差额：贸易差额有望超过2020年水平，反映出口相对强劲。

消费：2022年前低后高，但增速难以回到疫情前水平

• 消费复苏缓慢：疫情反复、地产调控和线下消费恢复缓慢，限制消费增长。
• 社融支持：上半年社融反弹，带动消费回暖，预计全年消费增速约为5%。
• 未来预期：消费增长难以回到疫情前水平，需关注疫情对消费的持续影响。

国内通胀形势展望

PPI：2022年预计逐步回落

• PPI走势：2022年上半年PPI同比有望降至5%左右，下半年进一步下降，甚至出现负增长。
• 供给因素：全球供应链改善，能源价格回落，PPI下行压力增大。

CPI：2022年年中存在破3可能，但四季度可能回落

• CPI上行因素：猪肉价格上行、消费回归常态、能源价格上升等推动CPI上涨。
• CPI高点：预计2022年CPI年中可能突破3%，四季度回落，全年高于2%。

观点总结与资本市场展望

• 美林时钟：经济周期将呈现快速轮动，上半年股市相对占优，下半年股债均需面临流动性压力。
• 政策组合：2022年货币政策将保持灵活适度，财政政策更加积极，形成“宽货币、紧信用”与“宽货币、宽信用”的轮动。
• 资本市场：上半年股市有望相对占优，下半年需加强防御，关注具有业绩支撑的板块。
• 风险因素：全球流动性收紧可能引发资本市场波动，新兴市场需警惕汇率危机。

关键图表说明（部分）

• 图表1：美国2021年经济复苏迅速，但2022年增长可能放缓。
• 图表2：全球疫情新增确诊数据波动，显示疫情未结束。
• 图表3：南非疫情已开始下降，为全球提供乐观预期。
• 图表4：全球疫苗接种进度不均，部分国家未达目标。
• 图表5：零售进口增长放缓，显示供应链逐步改善。
• 图表6：船舶运价回落，反映运输成本下降。
• 图表7：波罗的海干散货运价指数下降，显示供应链紧张缓解。
• 图表8：美国存货与销售比率处于低位，显示需求疲软。
• 图表9：EIA能源价格预测，显示2022年能源价格回落。
• 图表10：OPEC石油产量预测，显示供应恢复。
• 图表11：石油需求预测，显示需求放缓。
• 图表12：全球主要国家通胀水平，显示通胀普遍高企。
• 图表13：美国工资增长，显示劳动力市场紧张。
• 图表14：疫苗普及推动消费价格上涨。
• 图表15：美国通胀分项指标，显示价格上涨广泛。
• 图表16：美国居民储蓄回到疫情前水平，显示需求回落。
• 图表17：WTI原油价格回落，反映能源价格下降。
• 图表18：拜登支持率下降，显示通胀对政治的影响。
• 图表19：美国消费者信心指数下降，显示通胀压力。
• 图表20：美国房价上涨，影响租金及CPI。
• 图表21：劳动参与率下降，显示劳动力市场长期影响。
• 图表22：IMF预测2022年全球经济增长放缓。
• 图表23：FOMC利率点阵图，显示美联储加息预期。
• 图表24：美国实际利率仍为负，显示货币政策宽松。
• 图表25：亚洲和新兴市场股市表现，显示市场波动。
• 图表26：美元兑脆弱五国汇率，显示美元走强对新兴市场的影响。
• 图表27：2021年财政支出低于收入，显示财政偏弱。
• 图表28：2022年宏观政策思路，显示政策加码。
• 图表29：2022年基建和房地产投资走势，显示投资复苏。
• 图表30：2021年社融增速筑底，显示货币政策宽松。
• 图表31：2021年各月小松挖掘机开工小时数，显示基建投资疲软。
• 图表32：2021年专项债发行节奏，显示财政支持力度。
• 图表33：2021年财政支出进度，显示财政力度不足。
• 图表34：2022年财政政策加力提速，显示财政支持。
• 图表35：2022年货币政策灵活适度，显示宽松基调。
• 图表36：2022年GDP潜在增速，显示增长目标。
• 图表37：2022年财政支出加速，显示政策支持。
• 图表38：2022年基建投资增速，显示投资回升。
• 图表39：2022年房地产投资趋势，显示企稳可能。
• 图表40：2022年制造业投资走势，显示结构性变化。
• 图表41：2022年进出口走势，显示出口韧性。
• 图表42：2022年消费增速走势，显示复苏缓慢。
• 图表43：2022年PPI与CPI走势，显示通胀分化。
• 图表44：2022年CPI走势，显示上行压力。
• 图表45：2022年潜在增速预测，显示增长空间。

总结

2022年全球疫情可能持续，经济复苏仍面临挑战，但疫情对经济冲击有望减弱。全球通胀压力逐步缓解，美国通胀虽将回落但仍高于目标。美联储加息缩表将推动全球流动性收紧，对新兴市场形成压力。我国将采取积极财政和稳健货币政策，推动经济稳增长，全年GDP增速有望略高于5%。国内基建投资有望在上半年发力，房地产投资下半年企稳，制造业投资保持韧性，净出口小幅下行，消费增速前低后高但难以恢复至疫情前水平。整体来看，2022年经济运行将更加平稳，资本市场将面临周期轮动，需关注政策变化及通胀走势。