银行行业深度报告-商业银行财富管理系列专题一-模式之辩、机遇之思-开源证券_17页_1mb

我国财富管理业务起源于2008年“四万亿”政策后对公表外融资需求激增，银行因表内资产投放受限而转向发展表外理财业务。该模式以产品供给为核心，通过将企业融资需求打包成理财产品向零售客户销售，盈利依赖Flow-based交易佣金，与资管机构合作代销理财、基金等产品，资产市值波动不影响佣金。

当前，财富管理正从供给端向需求端转型。受“资产荒”及息差缩窄影响，银行需以客户为中心，挖掘多元化需求。我国居民金融资产规模庞大（2032年预计达500万亿元），但上市公司AUM仅覆盖不足一半，存款为主，高净值客户需求尚未充分释放。银行可通过AUM-based模式提供全生命周期服务，例如招商银行以零售客户为基础，整合对公资源，2023H1大财富管理贡献手续费收入55%、营收14%；兴业银行则聚焦对公客户，通过“投商行一体化”模式实现表内外联动，2022年FPA达8万亿元，手续费收入中对公+零售占比超90%。

商业银行在财富管理领域具备“一站式服务”优势，涵盖储蓄、信贷、支付等场景，拥有最全产品货架与客户数据。相较之下，基金公司以投研能力为壁垒，但缺乏客户数据；保险公司侧重稳健型产品，如类储蓄型保险；券商擅长高风险偏好客户的服务，但受限于第三方存管制度难以沉淀资金。

投资建议关注公私协同能力强的银行，如具备产业链优势的中信银行、兴业银行，以及零售客群经营优秀的招商银行、平安银行，位于民营企业家聚集区的江苏银行等。风险提示包括宏观经济下行压力、监管政策收紧、银行转型不及预期等，可能影响资产端质量、资管产品发行及居民配置需求释放。