20260416-山西证券-_山西证券_研究早观点_20260416_7页_227kb

文档内容总结

一、核心内容概述

本文档包含多个行业及公司点评，主要围绕生物医药、军工、农业及半导体领域展开，分析了相关行业的市场趋势、公司业绩表现及未来发展前景。

二、生物医药行业：抗体偶联药物（ADC）行业分析

1. 行业前景

• ADC（抗体偶联药物）凭借精准靶向、载荷杀伤及旁观者效应，在肿瘤治疗中展现出显著优势。
• 经历多代技术迭代后，ADC在疗效与安全性方面持续提升。
• 全球ADC市场从2019年的28亿美元增长至2024年的141亿美元，预计2035年将突破1227亿美元。

2. 主要靶点及适应症

• HER2：ADC已拓展至HER2低表达乳腺癌，重塑乳腺癌治疗格局。
• EGFR：已获批鼻咽癌适应症，推进肺癌、结直肠癌等后期临床研究，中国药企EGFRxHER3双抗ADC进入临床关键阶段。
• TROP-2：为三阴性乳腺癌、非小细胞肺癌等难治肿瘤提供新方案，多款药物已获批并前移至早期治疗线。
• B7-H3：多款候选药进入III期临床，中国药企研发进度领先，国际合作频繁。

3. 发展趋势

• 肺癌和乳腺癌是ADC研发的重点方向。
• ADC+IO（肿瘤免疫）成为趋势，凭借协同抗肿瘤、克服耐药等优势，在实体瘤领域展现潜力。
• 当前研发聚焦新一代ADC与PD-(L)1/VEGF双特异性抗体等联合方案。

4. 相关公司

• 恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、荣昌生物、映恩生物、复宏汉霖等中国药企在ADC领域表现活跃，具备国际化潜力。

5. 风险提示

• 技术迭代风险、热门靶点研发竞争超预期、联合疗法不确定性、生产工艺与供应链稳定性、医保谈判价格承压、海外市场政策与竞争壁垒。

三、军工行业：公司点评

1. 航天电器（002025.SZ）

• 业绩表现：2025年营收58.20亿元，同比增长15.82%；净利润1.83亿元，同比减少47.32%。
• 业务亮点：
  • 战略新兴领域拓展成效显著，订货创历史新高。
  • 连接器及互连一体化产品收入增长17.59%，电机与控制组件增长21.65%。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.53、0.62、0.71，对应PE分别为149.7、127.5、110.1，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：下游需求增长不及预期、贵金属价格波动、募投项目建设不及预期。

2. 国博电子（688375.SH）

• 业绩表现：2025年营收23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润5.08亿元，同比增长4.72%。
• 业务亮点：
  • T/R组件和射频模块业务营收下降，但射频芯片业务增长9.84%。
  • 毛利率提升至42.09%，净利率提升至21.27%，运营质效持续提升。
  • 把握相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、卫星互联网等领域的增长机遇。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.06、1.52、2.14，对应PE分别为104.2、72.7、51.6，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：新型装备列装不及预期、民品需求不及预期。

3. 中航西飞（000768.SZ）

• 业绩表现：2025年营收410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润11.51亿元，同比上升12.49%。
• 业务亮点：
  • 民用航空收入再创新高，年交付架份数同比增长25%，收入增长超20%。
  • 强化C909、C919、AG600等国产飞机的批量化交付能力，拓展国际转包订单。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.46、0.51、0.55，对应PE分别为54.0、48.8、44.9，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：新装备列装不及预期、民机需求不及预期、产品交付不及预期。

四、农业行业：圣农发展2025年报点评

• 业绩表现：2025年营收200.94亿元，同比增长8.12%；归母净利润13.80亿元，同比增长90.55%；扣非净利润8.45亿元，同比增长22.27%。
• 业务亮点：
  • 家禽饲养加工成本控制能力突出，毛利率5.56%，鸡肉销量同比增长12.40%。
  • 食品加工业务增长21.99%，深加工肉制品销量增长41.25%，C端业务收入同比增长超60%。
  • 种鸡业务持续升级，产蛋与产肉性能创最佳水平，市场份额保持第一。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为14.49、17.54、20.84亿元，对应EPS为1.17、1.41、1.68元，当前PE为16倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：畜禽疫情、自然灾害、原料涨价、运输不畅。

五、半导体行业：海光信息（688041.SH）点评

• 业绩表现：2025年全年营收143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026年一季度营收40.34亿元，同比增长68.06%。
• 业务亮点：
  • 下游需求高景气，公司收入持续高增。
  • CPU和DCU产品性能与生态处于国内第一梯队，受益于国产替代趋势。
  • “双芯战略”加速落地，DCU已在20多个关键行业、300+应用场景落地。
  • 与中科曙光合作，适配scaleX40超节点，有望带动DCU批量出货。
  • 发布HSL 1.0规范，打通CPU与DCU壁垒，构建高效计算生态。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.83、2.66、3.67，对应PE分别为136.1、93.5、67.8，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：客户集中度高、供应链风险、主要原材料价格上涨、新产品研发进展不及预期。