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3月月报总结：经济复苏动力不弱，仍在初期

核心内容概述

本报告分析了2023年3月中国宏观经济运行情况、政策动向及大类资产表现，认为经济复苏仍处于初期阶段，但整体动力不弱，政策趋于审慎，市场对资产配置仍需关注结构性机会。

主要观点

1. 经济复苏情况

• PMI持续回升：2月制造业PMI为52.6%，景气度明显改善，生产端复苏迹象明显，各分项指标均回升至荣枯线以上。
• 消费复苏缓慢：1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，远低于疫情前水平，耐用消费品表现疲软，内循环改善仍需时间。
• 地产投资改善超预期：地产投资同比下降5.7%，但销售端表现较好，竣工面积同比增长8.0%，政策对优质房企的支持有助于市场信心恢复。
• 基建投资加速：1-2月基础设施投资同比增长12.18%，专项债提前批释放影响显著，对经济修复和就业改善有积极支撑。
• 社融改善明显：2月新增社融3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，M2同比增速达12.9%，反映居民仍倾向于“超额储蓄”。

2. 政策力度

• 政府工作报告表述审慎：全年经济增长预期目标为5%左右，赤字率3%，专项债规模3.8万亿元，整体政策力度偏稳健，与市场预期基本一致。
• 房地产政策适度支持：未提及“房住不炒”，更强调支持“刚性和改善性住房需求”，政策导向为“托而不举”，避免过度刺激。
• 货币政策宽松：3月27日降准25bps，释放约5000亿元流动性，补充中长期资金缺口，但全年流动性缺口仍需关注。

3. 大类资产判断

• 股市：经济复苏动力不弱，但政策预期偏谨慎，市场波动较大，短期下跌空间有限，建议适当寻找机会。
• 利率：受政策、海外因素及降准影响，债市表现偏强，10年期国债利率下行至2.86%，预计将在2.8%-3.0%区间波动。
• 贵金属：预计美联储加息进入尾声，美元下行空间大于上行空间，长期通胀中枢难以快速回落，金价中枢仍有上行空间。

关键信息

经济数据表现

• PMI：2月制造业PMI 52.6%，非制造业PMI 56.3%，服务业和建筑业分别上行1.6%和3.8%。
• 社零增速：1-2月同比增长3.5%，其中餐饮收入同比增长9.2%，为疫情后单月最高。
• 地产数据：地产投资同比下降5.7%，销售面积下降3.6%，但竣工面积增长8.0%。
• 社融与M2：2月新增社融3.16万亿元，同比多增1.94万亿元；M2同比增速12.9%，住户存款多增1.8万亿元。

政策动向

• 财政政策：赤字率3%，专项债规模3.8万亿元，较2022年增加1500亿元。
• 货币政策：降准25bps，释放流动性，但全年流动性缺口仍需关注。
• 房地产政策：强调对优质房企的支持，防止无序扩张，政策态度趋于温和。

资产配置建议

• 股市：短期下跌空间有限，关注出行链和基建相关板块。
• 债市：利率上行概率较低，债市整体偏强。
• 黄金：金价中枢仍有上行空间，受通胀中枢及美元走势影响。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能对人民币汇率及国内资本流动产生影响。
• 系统性金融风险：需警惕国内金融体系潜在风险。
• 地缘政治冲突：可能对进口及全球产业链造成扰动。

作者信息

• 分析师：潘宇昕
• 资格证书：S0380521010004
• 联系邮箱：panyx@wanhesec.com
• 联系电话：(0755)82830333-128

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投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%至5%
  • 回避：相对沪深300指数跌幅5%以上

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