20230321-中原证券-宏观与大类资产观察_瑞士信贷风波再起_国内经济温和复苏_19页_1mb

报告摘要

本报告分析了2023年3月第3周全球及中国宏观经济形势与大类资产表现，重点围绕瑞士信贷风波、美国通胀数据、中国主要经济指标及各类资产配置逻辑展开，旨在为投资者提供宏观视角下的资产配置建议。

瑞信事件：
- 瑞士信贷年报披露“内部控制系统存在重大缺陷”，普华永道出具保留意见审计报告。
- 沙特国家银行宣布不再向瑞信注资，引发投资者恐慌，瑞信股价暴跌。
- 瑞信在2021年Archegos基金爆仓中损失55亿美元，2022年四季度有1100亿瑞郎客户资金流出。
- 瑞士政府、央行及监管局批准瑞银与瑞信合并，瑞士央行将提供流动性支持。
美国经济与通胀：
- 2月CPI同比增长6%，较前值回落0.4%；PPI同比增长4.6%，较前值下降1.1%。
- 通胀结构上，住房与服务类仍具粘性，联储加息取得一定成效。
- 美联储加息路径预计在6月迎来降息拐点，受硅谷银行事件影响，瑞信的增量影响有限。
- 美国经济或已进入浅衰退通道，劳动力市场紧俏缓解，失业率可能上升；景气修复可能为脉冲式。

固定资产投资：
- 2月累计同比增长5.5%，较前值增长0.4%。
- 基建与制造业保持稳定增长，地产投资触底回升，成为新增长点。
- 地产企业融资能力改善，国内贷款与其他资金显著回升。
工业与消费：
- 工业增加值当月同比增长18.77%，显示上游工业复苏较快。
- 原材料与产成品库存周期分别处在触底回弹期与加速去库期，工业企业利润恢复上升。
- 2月社零同比增长3.5%，较前值显著回升，回到正增区间。
- 汽车消费受政策透支影响负增，但食品饮料与中医药消费强劲支撑社零回暖。
高频数据：
- 上游生产端高炉开工延续高位，焦化与煤炭产量出现超季节性回落。
- 建筑业与基建进度中，沥青开工季节性回落，螺纹钢产量回升。
- 地产方面，成交土地面积季节性回落，但商品房购置需求显著回升。
- 汽车零售与电影票房均季节性复苏。
政策影响：
- 人民银行3月27日宣布降准0.25个百分点，但力度有限，资金利率中枢未明显下移。
- 经济复苏仍具韧性，预计高点或在二季度出现，企业盈利改善将支撑指数中枢上移。

全球市场：
- 主要股指多数下跌，纳指涨幅居前，英富时指数跌幅居前。
- 传媒、建筑、计算机行业涨幅居前，电力、汽车、基础化工涨幅居后。
- 传媒、石化、建筑交易拥挤度较高，其中石化与建筑热度显著上升。
国内市场：
- 上证指数上涨，创业板指下跌，市场涨跌分化。
- 市场风格上，价值>成长，小盘>大盘；稳定>金融>成长>消费>周期。
- 当前市场主线逻辑为“经济可能见顶回落，全球风险逐步积累”，短期或延续震荡格局。
- 中期来看，经济复苏未达高点，消费、机械、科技板块值得关注。

全球债券市场：
- 全球国债利率普遍下行，美国风险因素蔓延导致美债利率大幅下行。
国内市场：
- 资金利率波动加大，DR007回升至2%以上，曲线短上长下，整体更平坦。
- 降准后长端利率短暂下行，但迅速反弹，显示做多动能有限。
- 3月上旬交易逻辑为“经济脉冲式复苏见顶回落”，PMI回落为未来反弹打开空间。
- 降准未带来资金企稳，票据利率再度抬高14BP，显示超储消耗。
- 债市或面临风险，利率进一步下行动能衰减。