有色金属行业深度分析：供需持续抽紧，锆价有望继续走牛-20180409-安信证券-18页-1mb

锆行业供需分析及投资建议

核心内容

全球锆行业呈现资源集中、供给紧缩、需求增长的格局，预计2018-2020年供需缺口扩大，锆价有望继续走牛。本文从资源分布、供给格局、需求亮点、行业趋势及投资建议等方面进行深入分析。

主要观点

1. 全球锆资源集中，中国高度依赖进口

• 全球锆资源主要集中在澳大利亚和南非，合计占比超过 $80%$，中国锆资源储量仅占全球 $0.68%$，对外依存度高达 $95%$。
• 中国主要从澳大利亚和南非进口锆矿及锆英砂，进口量占比分别为 $40%$ 和 $21%$。
• 中国锆矿开采受限，未来将更多依赖进口。

2. 全球供给格局：三大巨头主导，Iluka垄断增强

• Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是全球前三大锆矿供应商，合计产量占全球 $41%$，掌握国际定价权。
• Iluka 未来三年将扩大产能，预计2020年其市场份额将提升至 $54%$，进一步强化垄断地位。
• 其他两家公司无新增产能计划，预计将持续减产，以维持价格。

3. 供给收缩趋势明显，新增产能几乎停滞

• 全球锆矿企业进入去产能、去库存阶段，2017年三大供应商合计减产 $12.9$ 万吨，同比下降 $16.5%$。
• 澳洲矿山开采周期长，资本开支下降，新增产能投产缓慢，全球新增产能几乎停滞。
• 2018年全球锆英砂供给预计降至 $125.49$ 万吨，同比下降 $1.38%$。

4. 需求端稳定增长，电子陶瓷与核电成新亮点

• 陶瓷行业占全球锆需求的 $52%$，主要用于建筑和卫生陶瓷，需求预计保持年均 $1%-2%$ 增长。
• 电子陶瓷因5G发展需求有望爆发，预计需求锆英砂 $26.5$ 万吨，约占2017年产量的 $21%$。
• 核电用锆需求稳定增长，全球核电站数量预计到2020年达到 $700$ 座，每年需锆英砂 $2.5$ 万吨，约占2017年产量的 $2%$。

5. 供需缺口扩大，锆价继续看涨

• 2018-2020年全球锆英砂供给将低于需求，预计出现缺口，锆价有望持续上涨。
• 2017年初至今，澳洲锆英砂中国港口价格涨幅已达 $60%$，表明市场对锆的需求持续强劲。

关键信息

供给端

• 资源集中：全球锆资源主要集中在澳大利亚和南非，占比 $80%$。
• 供给收缩：2017年全球锆英砂产量 $160$ 万吨，三大供应商合计产量 $65$ 万吨，占 $41%$。
• 库存下降：全球港口库存处于低位，2017年平均库存约 $12.65$ 万吨，占总需求 $12.5%$。
• 新增产能停滞：全球新增产能几乎停滞，Iluka 有复产和新增产能计划，但预计在2019年下半年才开始实施。

需求端

• 陶瓷需求稳定：全球陶瓷锆需求占比 $52%$，预计保持年均增长。
• 电子陶瓷需求爆发：5G推动手机和可穿戴设备使用陶瓷外壳，预计需求锆英砂 $26.5$ 万吨。
• 核电需求增长：全球核电站数量稳定，中国核电发展迅速，预计每年需求锆英砂 $2.5$ 万吨。
• 其他应用领域：锆牙、锆制刀具、防腐套件等领域需求持续渗透。

投资建议

龙头企业

• 东方锆业：拥有海外锆矿项目，2018年底将实现 $100%$ 原料自给，受益于锆英砂价格上涨，利润显著增厚。
• 盛和资源：全资控股国内最大锆矿选矿企业文盛新材，拥有重矿砂产能 $75$ 万吨/年，锆英砂产能 $15$ 万吨/年，受益于锆英砂价格上涨。

风险提示

1. 锆英砂新建产能超预期。
2. 锆需求不达预期。

行业趋势

• 价格上行：由于供给趋紧和需求增长，锆英砂价格持续上涨，预计未来仍将继续走牛。
• 行业集中度提升：Iluka 垄断地位增强，三大供应商产量占比下降，但控制力增强。
• 供需格局改善：全球锆供需缺口扩大，行业进入紧平衡状态，锆价有望继续上涨。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数 $10%$ 以上。
• 风险评级：A（正常风险），B（较高风险）。

总结

全球锆行业在资源集中、供给收缩、需求增长的背景下，未来三年供需格局有望进一步改善，锆价继续看涨。建议关注具备资源自给能力和技术优势的龙头企业，如东方锆业和盛和资源，以把握行业上涨趋势。