20150421-安信证券-德威新材-300325.SZ-具备产业整合能力的线缆用高分子材料龙头_产业互联网时代下平台价值凸显_21页_1mb

德威新材（300325.SZ）总结

核心内容

德威新材是国内线缆用高分子材料行业的重要企业，专注于线缆用高分子材料的研发、生产与销售。公司具备强大的产业整合能力，通过技术创新和产品升级，实现了对高端产品的进口替代，成为行业龙头。在产业互联网时代背景下，公司平台价值凸显，具备整合产业链的能力，从而获得资金成本优势。

主要观点

• 产品结构丰富：公司产品涵盖XLPE料、内外屏蔽料、通用PVC料和特殊PVC料四大系列，其中PVC特殊料又分为汽车线束料、弹性体料和UL系列料等，广泛应用于电力、汽车、铁路、家电、通信等多个领域。
• 技术领先：公司是国内少数掌握高压、超高压电缆绝缘料核心技术的企业，已实现硅烷交联料的产业化，成为继陶氏化学和北欧化工后世界第三家掌握该技术的企业。
• 市场拓展：汽车线束绝缘料已通过宝马、奔驰、奥迪等德系车企认证，计划拓展日系和国产车市场，未来产能将大幅增加。
• 环保转型：公司积极发展环保PVC料，符合国际环保趋势，预计滁州基地投产后新增3万吨环保PVC料产能。
• 产业链整合能力：公司具备对上下游企业的深入了解，通过与中信保合作，可获得基准利率贷款，资金成本优势明显。
• 盈利预期：公司预计2015-2017年每股收益分别为0.32元、0.50元和0.61元，维持买入-A评级，目标价25元。

关键信息

产品结构

• XLPE绝缘料：用于中压和高压电力电缆，质量稳定，已实现硅烷交联料的产业化。
• 内外屏蔽料：用于中压电力电缆的屏蔽层，质量稳定，已实现规模化生产。
• 通用PVC料：用于民用低压电线电缆，市场竞争激烈，毛利率较低。
• 特种PVC料：包括汽车线束料、弹性体料、UL系列料等，其中汽车线束料已进入德系车体系，环保PVC料是未来重点发展方向。

产能扩张

• 滁州基地：预计2015年底投产，新增汽车线束料2万吨、环保PVC料3万吨、硅烷交联料3万吨、超高压XLPE绝缘料1.8万吨。
• 公司产能：2015年预计总产能将从7.5万吨扩张至17.3万吨。

市场前景

• 汽车线束市场：全球市场规模约400亿美元，向中国转移趋势明显，公司产品具有竞争力。
• 高压、超高压电缆：需求快速增长，但目前依赖进口，公司有望实现国产替代。
• 电线电缆行业：集中度低，中小企业面临资金压力，公司具备较强议价能力和资金优势。

财务预测

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：25元
• 盈利预测：公司未来业绩有望快速增长，具备产业平台整合能力，预计2015-2017年EPS分别为0.32元、0.50元和0.61元。

风险提示

• 新产能投放不达预期：若滁州基地产能未能按计划释放，可能影响公司业绩增长。

公司背景

• 实际控制人：周建明先生，通过苏州德威投资有限公司间接控制公司38.82%的股份。
• 股权结构：苏州德威投资有限公司为第一大股东，持股32.9%，其余股东包括苏州香塘创业投资有限责任公司、苏州蓝壹创业投资有限公司等。

行业分析

• 行业需求增长：电线电缆行业年均增长率超过25%，未来仍将持续增长。
• 产品升级：中低压电缆材料已趋于饱和，高压和超高压电缆材料需求增长快，高端市场依赖进口。
• 市场集中度低：我国电缆行业集中度低，中小企业众多，资金成本高，议价能力弱。

技术研发

• 专利：公司拥有多个专利，包括半导电低烟无卤阻燃聚烯烃护套料、汽车线用耐高温热塑性阻燃材料等。
• 研发成果：公司产品在多个领域获得国家高新技术产品认证，技术优势显著。

财务表现

• 净利润率：2015年预计为5.7%，2016年为6.8%，2017年为7.0%。
• ROE：2015年预计为12.2%，2016年为16.2%，2017年为16.7%。
• ROIC：2015年预计为15.6%，2016年为15.4%，2017年为20.5%。

总结

德威新材凭借其在高端线缆材料领域的技术优势和市场拓展能力，成为国内线缆用高分子材料行业的重要参与者。公司在产业链整合、平台价值和资金成本方面具有显著优势，预计未来几年将实现业绩快速增长。尽管存在新产能不达预期的风险，但公司具备较强的研发能力和市场竞争力，维持买入-A评级，目标价为25元。