20250511-粤开证券-_粤开宏观_本轮物价低迷与前两轮有何不同_特征_原因和应对_17页_1mb

当前物价持续低迷是经济转型期的显著现象，2025年4月PPI同比-27%，连续31个月为负；CPI同比-0.1%，连续25个月在0%附近波动。这一局面与历史周期存在差异，需针对性应对。

一、物价低迷的四大特征

1. GDP平减指数负增长持续时间创纪录：2023年二季度至2025年一季度连续8个季度为负，较1998-1999年亚洲金融危机时期的7个季度更长，成为改革开放以来最长负增长周期。
2. PPI下跌范围与幅度扩大：生活资料同步下跌，建材链、部分新兴产业跌幅加深。2025年4月生活资料PPI同比-16%，建材相关行业月均拖累PPI13.4个百分点，较前两轮增幅扩大0.31和1.07个百分点。
3. CPI增速中枢下移至0%：2023年4月以来CPI月均同比增速仅0.1%，远低于2010-2019年均值2.6%。食品、房租、耐用品等核心分项跌幅显著，其中房租（占比22%）和家用器具价格月均下跌15%和14.3%。
4. 猪周期支撑作用减弱：2024年4月至2025年4月猪肉价格月均同比上涨1.13%，对CPI拉动仅0.14个百分点，较2019年非洲猪瘟期间的0.39个百分点和2012-2016年轮的0.35个百分点明显不足。

二、物价低迷的五大原因

1. 房地产市场深度调整：房地产投资连续三年负增长，拖累建材、家电等下游行业。2022-2024年房地产投资增速分别为-10.0%、-9.6%和-10.6%，导致螺纹钢、水泥熟料产能利用率降至48%和42.4%。
2. 居民消费意愿与能力受抑制：2025年一季度居民消费倾向降至63.1%，社零总额同比4.6%，低于2010-2019年均值8.3%。疫情疤痕效应、资产价格下行、收入预期悲观抑制消费需求，房租价格同比中枢下移0.3个百分点。
3. 新兴产业“内卷式”竞争：光伏、锂电池等行业因重复建设与技术路线转换引发阶段性产能过剩。2024年多晶硅、组件价格同比分别下降39.5%和29.7%，汽车制造业PPI跌幅扩大至-33%。
4. 猪周期弱化：规模化养殖比重提升至68.1%，传统周期被“熨平”。2024年猪价涨幅仅11.8%，对CPI拉动作用显著弱于历史周期（如2019年非洲猪瘟时期猪价飙升685%拉动CPI至2%以上）。
5. 产业结构变化导致权重调整：电气机械制造业PPI权重升至74%（2020年为59%），猪肉CPI权重降至12%（前两轮为23.5%和29.9%）。权重变化使价格下跌对PPI拖累加深，而价格上涨对CPI支撑减弱。

三、应对建议

1. 扩大有效需求：推进消费品“以旧换新”政策覆盖服务消费与出口转内销产品，优化假期制度，加强医疗、教育、养老等公共领域投入，增强居民消费意愿能力。
2. 稳定资产价格：设立房地产稳定基金，巩固市场预期；完善资本市场规则，提升上市公司质量，强化分红导向，引导中长期资金入市。
3. 精准扩大投资：聚焦养老院、老旧小区改造等民生领域，以及新基建等新质生产力方向，稳定资源品和工业品下游需求。
4. 深化供给侧改革：推动碳排放权交易市场等市场化机制，引导水泥、钢铁等行业落后产能出清；鼓励龙头企业并购重组，提高行业集中度，遏制低水平重复竞争。
5. 规范市场秩序：落实《公平竞争审查条例》督查行动，遏制地方政府干预引发的产能扩张；发挥行业自律协会作用，引导企业有序竞争，改善供需关系。

本轮物价低迷体现经济转型阵痛，需通过结构性政策缓解供需失衡，恢复价格合理回升。