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锌市场分析报告 - 摘要

1. 核心观点

锌价持续震荡运行，核心逻辑在于：需求不及预期使得盘面始终在成本线附近波动；然而，由于锌矿供应紧张，冶炼产能逐步下调，部分缓解了需求弱势带来的过剩压力。受宏观环境改善影响，锌价短期突破震荡区间。未来需关注国内需求是否回暖，特别是镀锌及家电领域的需求恢复情况。

2. 基本面分析

2.1 供需状况

• 海外需求：持续偏弱。
• 国内需求：中长期受地产下滑和基建增速放缓拖累；短期受钢材弱势影响，镀锌环节的补库意愿明显下降。
• 锌矿与冶炼：锌矿供应紧张与价格低迷互为因果，导致冶炼企业持续减产甚至亏损。供给收缩对冲了部分需求压力。
• 库存：全球显性库存维持在相对较高的水平。

2.2 成本与利润

• 据WoodMackenzie数据，2023年锌矿75分位与90分位成本线分别为1955美元/吨和2250美元/吨。
• 当前矿山利润修复明显，而冶炼环节利润极薄甚至亏损（“冶炼陷入深度亏损”），利润分配重心向矿山倾斜，“矿-冶”利润分配格局变化需关注。

2.3 短期焦点

• 需要评估钢材价格是否企稳带动镀锌需求回暖。
• 关注中国镀锌钢厂原料采购方面的变化。

2.4 长期焦点

• 政策（如汽车家电以旧换新）能否扭转地产下滑对锌需求中长期走势的偏弱影响。
• 全球锌矿供给预测变化。

3. 关键数据和指标

• 锌矿供给及预测：全球锌矿预计继续下降，TC价格处于偏低水平（图10）。
• 冶炼利润：锌冶炼利润极低，有色金属锌产业链利润分配变化明显（图17-20）。
• 需求变化：中国及海外建筑及锌锭消费同比增速大幅下滑（图3）。
• 库存：锌精矿和锌锭库存都处于相对偏低的水平（图11、图12、图13）。

总结

当前锌市场处于供需博弈状态。下游需求疲软使得锌价难以大幅上行，但锌矿短缺引发的供给收缩又为市场提供了一定支撑。未来走势关键在于国内需求特别是镀锌领域能否出现回暖迹象，以及冶炼亏损是否会影响供给恢复。长期则需关注宏观经济政策与地产业态的变化。