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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本周国投证券国际视点聚焦市场结构性调整与大科技板块的业绩风险。市场呈现“跷跷板”行情，资金在成长与防守板块之间反复流动，受地缘政治风险与AI支出可持续性质疑的双重影响。同时，TCL电子的收购事项成为市场关注的焦点，其对集团战略与估值的潜在影响值得深入观察。

市场分析

跷跷板行情持续

• 成长与防守板块轮动：市场资金在“成长”与“防守”、“硬件”与“软件”之间切换，成长股估值承压，资金转向能源、必需消费等防守板块。
• 地缘冲突影响：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行受威胁，科威特石油设施遇袭，推动油价上涨，强化输入型通胀预期。
• AI支出风险审视：市场对大科技公司AI业务的可持续性提出质疑，影响其估值。
• 关键验证窗口：本周及下周将有多家大科技公司发布业绩，如谷歌、特斯拉、IBM、ServiceNow、德州仪器、英特尔等，后续微软、META、亚马逊、苹果、Coinbase也将公布财报，市场将密切关注其指引与表现。

宏观事件影响

• 中国LPR保持不变：1年期与5年期以上LPR连续第14个月未调整，市场预期人行可能在三季度末至四季度初降息约10个基点。
• 欧央行维持利率：市场预期欧央行将维持2.25%利率不变，但9月加息仍存可能。
• FOMC议息关注点：下周三（7/29）的美联储议息会议将是宏观焦点，若维持偏鹰立场，可能对风险资产与新兴市场资金流动造成压力。

公司点评：TCL电子（1070.HK）

收购概述

• 收购标的：TCL电子收购TCL AeroWell（Cayman）全部股权，间接持有TCL空调51%股权。
• 交易结构：现金对价占比约3%，股份对价占比约97%，发行价为15.0港元/股，总股本稀释约12.6%。
• 估值与对价：TCL空调整体估值约110亿港元，51%股权对价为56.1亿港元。

标的业务与财务表现

• 业务范围：TCL空调涵盖家用、商用、移动空调及相关产品研发、制造与销售。
• 市场地位：2025年全球销量排名第四，出口出货量在中国品牌中位居前二，巴西、阿根廷等海外市场品牌指数较高。
• 产能布局：全球超过10个生产基地，年产能超3,800万台，近五年生产效率提升59%。
• 财务数据：2025年营收约338亿港元，同比增长16%；除税后净利润超19亿港元，同比增长40%。2024至2026年净利润分别为13.65亿、19.14亿和3.00亿港元，显示持续增长。

投资逻辑

• 战略协同：本次收购将空调业务纳入TCL电子，补全智能家居产业链，强化全球化与中高端化布局。
• 盈利贡献：预计2026Q4起空调并表将带来规模与利润弹性，2027年起协同效应将更加明显。
• 估值与目标价：基于2026年预测PE15.0x，给予目标价18.2港元，对应2027E/2028E PE分别为12.0x和10.0x，上调评级为“买入”。

风险提示

• 交易审批与交割进度不及预期
• 关税及海外贸易壁垒加剧
• 商誉减值风险
• 电视需求与面板成本波动

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。

规范性披露

• 分析员未担任所提及公司董事或高级职员。
• 分析员未拥有相关公司财务权益。
• 国投证券国际对所提及公司财务权益占比少于1%或无。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下