20230214-安信证券-周度经济观察_疤痕效应仍在_预期靠拢现实_11页_1mb

周度经济观察总结

核心内容

2023年1月的金融和通胀数据显示，中国经济处于温和复苏阶段，但实体部门资产负债表扩张仍显缓慢，房地产市场偏冷，居民消费和购房行为尚未完全恢复，疤痕效应在金融数据中有所体现。同时，日本央行行长换届引发市场对货币政策走向的关注，全球市场在吸收美国经济数据后出现波动。

主要观点

1. 中国经济温和复苏

• 金融数据表现：1月新增社会融资规模为5.98万亿元，同比少增1959亿元；新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。
• 信贷结构：企业部门信贷需求恢复较快，尤其是中长期贷款；居民部门信贷需求仍偏弱，短期和中长期贷款增量均低于去年同期。
• 存款与贷款：1月居民存款显著多增，贷款少增，反映居民资产负债表仍处于收缩状态。
• 通胀情况：CPI同比2.1%，核心CPI同比1%，通胀温和。食品分项受生猪供应过剩影响偏弱，非食品分项受成品油价格下调拖累，但教育文化和娱乐分项因疫情管控放松而表现较强。
• 预期与现实：经济预期偏强，但实际复苏力度不及预期，高频数据和金融数据表明经济活动仍在修复过程中。

2. 预期向现实靠拢过程延续

• 市场表现：上周权益市场小幅走低，中小市值股票表现偏强；北向资金流入量回落，场外资金未明显流入，市场成交量收缩。
• 政策影响：3月初将召开两会，定调全年经济目标和政策；3月中旬将公布经济数据，市场将交易政策支持力度和经济复苏情况。
• 未来展望：经济弱复苏局面有望延续，大规模刺激政策或难快速推出。随着收入恢复和疤痕效应的逐步消除，居民风险偏好有望上升，权益市场修复空间仍存。

3. 日本央行行长换届与货币政策走向

• 新任行长：植田和男被提名担任日本央行行长，其货币政策立场较现任行长更偏中立。
• 政策背景：植田和男曾为日本央行零利率政策提供理论支持，近期表态偏鸽派，但整体立场更中立。
• 市场反应：新任行长的提名引发市场对日本货币政策可能边际转鹰的担忧，10年期国债收益率一度触及0.5%上限。
• 长期影响：日本央行启动货币政策正常化将对资产价格形成冲击，国债收益率上行、日元升值概率较大，可能推升全球利率水平，引发资金重新配置。

关键信息

• 1月社融和信贷数据：总量不弱，但结构偏弱，企业信贷改善，居民信贷仍低迷。
• PPI数据：环比小幅回升，同比微降，上游行业价格上行，中下游行业仍偏弱。
• CPI数据：温和上涨，食品和非食品分项均大致符合季节性，但猪肉价格弱于季节性，成品油价格下调拖累交通和通信分项。
• 市场预期：权益市场交易经济复苏，但力度不及预期；债券市场利率短期存在回落可能。
• 日本央行：植田和男可能在4月正式上任，其货币政策取向更中立，可能推动YCC退出和利率上升。
• 全球市场：受美国就业数据影响，美债收益率上行，美元指数反弹，新兴市场汇率走弱，全球权益市场小幅回落。

风险提示

1. 疫情发展超预期：可能影响经济复苏进程。
2. 地缘政治风险：对全球经济和金融市场造成不确定性。

团队成员介绍

• 袁方：宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年，2020年加入安信证券研究中心。

分析师声明

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