20260106-金融街证券-宏观利率周报_利率波动局面延续_关注通胀回升隐含的实质变化_12页_1mb

报告摘要

2025年，人民币在美元贬值周期中稳步升值，汇率因素从对资产价格的掣肘转变为吸引全球资金的重要因素，推动国内流动性充裕。同时，地产市场调整已进入第四年，四季度房价跌幅扩大，股票市场呈现结构性行情，居民资产配置逐步调整，进一步推动了债券市场低利率、高波动的格局。

在通胀方面，6月“反内卷”后PPI定基指数止跌企稳，受益于低基数效应，PPI增速逐月回升。然而，长端利率回调主要由机构行为主导，与经济基本面脱敏。央行四季度例会的表述也从“推动社会综合融资成本下降”转变为“促进社会综合融资成本低位运行”，显示出政策基调的延续与调整。

2026年，经济或将继续呈现结构性分化态势，政策以宽松为主基调，流动性充裕仍将是支撑债市低利率高波动环境的关键因素。因此，需重点关注以下变量：

白银出口管制新政：2026年1月1日起，我国将实行“一单一审”许可证制度，仅符合条件的企业可申请出口资质，审批范围涵盖买家背景与用途合规性，管控期限至少至2027年底。
CBAM政策：欧盟近期密集发布碳边境调节机制（CBAM）相关立法提案与实施细则，中方认为其设定的碳排放强度基础默认值偏高，不符合中国当前发展水平与未来趋势。
数字人民币计息：中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体，六大国有行自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息。
商业不动产REITs试点：证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点，明确产品定义、基金注册及运营管理要求，强调基金管理人的主动管理责任。
公募基金费率改革：证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业第三阶段费率改革落地，预计每年为投资者节省约510亿元成本。
“两新”政策：国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确支持范围、补贴标准及实施机制，并提前下达第一批625亿元特别国债资金计划。

12月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数及综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，均升至扩张区间，显示我国经济景气水平总体回升。

图表目录：涵盖国债收益率走势、收益率曲线、期限利差、信用利差、债券发行指数、政府债券发行进度、政策利率、货币基金利率、Shibor利率、国债期货价格、汇率变化、股票市场表现、大宗商品价格、实体需求指标等。
分析师声明与法律声明：强调报告内容为分析师研究成果，不构成投资建议，投资者需自行判断。