20260331-银河期货-国债期货4月报_外部扰动加剧_关注核心通胀变化_17页_3mb

外部扰动加剧，关注核心通胀变化

核心内容概述

本报告分析了2026年3月债市走势及未来市场展望，重点关注外部扰动（如美伊战争）、核心通胀变化、企业融资需求、居民消费趋势、资金面情况及政府债券供给等因素对债券市场的影响。报告指出，尽管外需强劲支撑了基本面，但地缘政治风险上升和能源价格上涨可能对债市造成阶段性压力。同时，债市整体呈现震荡态势，期债估值偏低，长端机会或更大。

市场回顾与展望

行情回顾

• 债市走势：3月债市整体偏震荡，中短端表现优于长端。TS、TF、T、TL主力合约月内分别上涨 $+0.09%$、$+0.10%$、$+0.00%$、$-0.46%$。
• IRR数据：TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为 $1.0708%$、$1.0955%$、$1.1937%$、$0.9081%$。

市场展望

• 外部不确定性：美伊战争导致能源供给收缩，对国内工业生产与外需产生潜在不利影响，但目前影响尚可控。
• 外需支撑：3月外贸数据延续增长，但增速有所放缓，显示外需韧性减弱。
• 内需表现：房地产销售回暖但同比变化不大，消费数据相对平稳，乘用车销售仍处负增状态。
• 通胀情况：CPI、核心CPI同比分别 $+1.3%$、$+1.8%$，PPI同比 $-0.9%$，但环比有所回升，显示通胀修复趋势。
• 货币政策：央行“宽货币”加码概率偏低，资金价格难以进一步下行，中短端做多赔率受限，长端机会或更大。

债券市场策略推荐

单边策略

• 建议：逢低轻仓试多T、TL合约。
• 风险提示：地缘扰动快速平息，可能带动市场风险偏好回升。

套利策略

• 建议：做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）头寸部分止盈后，适量持有。
• 建议：做多TL合约的同时做空30Y活跃券，以应对新老券利差压缩的可能。

关键市场数据与分析

外需表现

• 进出口数据：1-2月按美元计，进出口金额同比 $+21.0%$，出口 $+21.8%$，进口 $+19.8%$。
• 出口结构：集成电路、汽车、船舶等高附加值商品出口大幅增长，劳动密集型产品出口也有反弹。
• 外需指标：欧美3月制造业PMI扩张加快，韩国前20日出口同比增速达 $+50.4%$。

通胀指标

• CPI与核心CPI：2月CPI、核心CPI同比分别 $+1.3%$、$+1.8%$，春节错期是主要推动因素。
• PPI：2月PPI同比 $-0.9%$，环比 $+0.4%$，显示工业品价格修复趋势。
• 核心通胀：能源价格上涨对核心通胀的影响尚待观察，若传导不畅，央行可能继续宽松政策。

融资与信贷数据

• 信贷社融：2月贷款余额同比 $+6.0%$，企业部门融资同比 $+7.9%$，居民部门融资同比 $+0.23%$。
• 融资结构：企业中长期贷款、非标融资同比明显多增，居民部门“缩表”持续。

资金面情况

• 市场资金价格：DR001、DR007分别较上月回落约1.75bp、5.22bp，显示资金面平稳偏松。
• 央行操作：3月央行中长期流动性投放小幅缩量，MLF续做净投放500亿元，合计净回笼2500亿元。
• 资金供给：同业存单发行利率震荡下行，1Y股份制银行发行利率降至 $1.53%$。

政府债券供给分析

• 两会供给：政府工作报告中，新增政府债券供给为143900亿元，同比仅小幅增加300亿元。
• 赤字率：狭义赤字率保持 $4.0%$，广义赤字率 $8.1%$，较去年回落0.4个百分点。
• 市场影响：供给未超预期，对债市相对友好，缓解了市场对超长债的担忧。

债券估值与利差分析

• 期债估值：3月中下旬以来，期债盘面估值多数时间偏低，尤其是TL合约。
• 期限利差：30Y-7Y利差升至69bp上方，处于近十年 $90%$ 分位数以上水平。
• 新老券利差：30Y活跃券与TL合约CTD券利差一度走阔至9bp以上。

风险提示

• 地缘不确定性：美伊战争可能持续影响市场情绪及资金面。
• 核心通胀变化：能源价格上行对核心通胀的影响尚待观察。
• 风险资产走势：权益市场赚钱效应下降可能引发资金回流债市。

交易信息

• 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号
• 研究员：沈忱CFA
• 电话：021-65789277
• 邮箱：shenchen_qh@chinastock.com.cn
• 期货从业资格证号：F3053225
• 投资咨询资格证号：Z0015885

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