产业经济专题：本轮人工智能行情的复盘与启示-20230728-德邦证券-31页_1mb

本轮人工智能行情的复盘与启示总结

核心内容

2022年四季度至2023年7月初，TMT板块经历了多轮上涨，其中人工智能主题行情成为主要驱动力。人工智能的爆发与产业趋势、传播学规律及资金流入密切相关。同时，市场风格从价值向成长转变，宏观因素如社融增速见顶预期发挥了重要作用。

主要观点

1. TMT板块上涨驱动因素

• 初期驱动：TMT板块上涨首先由计算机和传媒行业带动，其中计算机板块主要受信创主题推动，传媒板块则因游戏行业景气度改善预期而快速上涨。
• 中期驱动：2022年底，AIGC热潮在全球兴起，人工智能主题行情开始显现，资金快速流入相关板块。
• 宏观背景：社融增速短期见顶预期在2-3月逐步一致，促使市场从价值风格向成长风格转变。

2. 人工智能主题行情的特征

• 交易特征：人工智能主题买入策略呈现“低胜率、高赔率”的特征。
• 资金流入：人工智能主题板块在3月成交额比重见顶，资金快速流入。
• 产业反应：国内科技公司迅速跟进，推出各类大模型，形成“百模大战”局面。

3. 产业趋势 vs 主题行情

• 新能源与人工智能对比：新能源融资行为反映产业趋势，而人工智能减持行为反映主题特征。
• 海外驱动：海外科技企业的存量竞争是触发B端博弈的核心驱动力。

4. 投资者行为差异

• 机构投资者：更关注算力等核心技术领域。
• 个人投资者：可能更偏向交易型资产，受风险偏好变化影响较大。

5. 风险偏好下降表现

• 板块轮动：人工智能相关标的在缩量特征下表现疲软，其他板块如银行、机器人等轮动上涨。
• 资金流向变化：金融高股息板块在4月底放量上涨，机器人主题在6月下旬带动机械、无人驾驶板块上涨。

6. 长趋势资产 vs 交易型资产

• 长趋势资产：通常在缩量特征下持续上涨。
• 交易型资产：依赖预期与估值驱动，在缩量下可能下跌。

7. 未来展望

• 经济增速转变：短期TMT板块和人工智能主题行情或将面临压力。
• 商业模式探索：人工智能通过“算力 + 数据 → 大模型 → 细分模型 & 应用场景”的路径逐步渗透到各行业。

关键信息

人工智能产业链分析

人工智能商业模式

• 大模型是人工智能技术发展的核心，通过算力和数据的积累，逐步渗透到多个细分领域。
• 应用场景包括智能客服、聊天机器人、数字人、元宇宙、智慧城市等。
• 技术支撑包括NLP大模型、CV大模型、音/视频大模型及多模态大模型。

风险提示

• 技术发展不及预期：若人工智能技术迭代速度不及预期，将影响其下游应用和产业渗透。
• 监管政策超预期：全球对人工智能的监管政策若超预期，可能抑制行业发展。
• 应用渗透不及预期：若产品使用体验不佳，可能导致应用端渗透速度低于预期。

投资者行为与市场特征

• 融资与减持：新能源融资反映产业趋势，人工智能减持反映主题特征。
• TMT行业两融余额变化：计算机行业两融余额增长最快，传媒次之，通信行业前期增长较慢，但后期有所回升。
• 人工智能ETF份额变化：人工智能主题ETF份额变化反映市场关注度和资金流动。

投资评级说明

信息披露

• 分析师：李浩，德邦证券产业经济首席分析师，拥有十年央企工作经验，三年行业研究经验。
• 研究助理：张威震，德邦证券产业经济研究助理，清华大学核工程与核技术学士，中国原子能科学研究院核能科学与工程硕士。

法律声明

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