20161105-广发证券-钢铁行业财务分析系列之六_2016年三季报分析供给侧改革成效初显_Q1-Q3盈利大幅改善_Q4或将回落_27页_2mb

钢铁行业财务分析系列之六：2016年三季报分析总结

核心内容概述

2016年前三季度，中国钢铁行业整体业绩显著改善，扭转了普遍亏损的局面。SW钢铁板块35家上市公司中，29家实现盈利，盈利企业占比达82.86%。29家企业实现业绩同比增长，占比同样为82.86%；16家企业实现同比扭亏，占钢企总数的45.71%，占去年同期亏损企业总数的72.73%。钢价同比涨幅高于矿价，且累计涨幅也高于矿价，成为业绩改善的重要因素。

主要观点

• 需求回暖：房地产和基建投资在政策刺激下持续增长，房地产开发投资达74598亿元，同比增长5.80%；基建固定资产投资完成额达107375亿元，同比增长17.92%。
• 产量回升：粗钢产量累计同比增速持续回升，9月由负转正，达到0.40%。钢厂库存和社会库存同比大幅下降，降幅分别为19.20%和22.64%。
• 价格波动：前三季度钢价呈现冲高回落、淡季不淡、旺季不旺的走势，Q3钢价同比全面上升，矿价以升为主。全年钢价累计涨幅高于矿价，差额达7.27%。
• 毛利率上升：供给侧改革和降本增效措施推动钢厂毛利率同比上升，Q3有28家钢企实现毛利率增长，占比达80%。
• 管理费用下降：35家上市钢企中，16家实现管理费用率同比下降，占比45.71%，表明企业成本控制能力增强。

关键信息

一、量&价回顾

1. 产量回升：2016年2月以来，粗钢产量累计同比增速持续回升6.10个百分点，9月由负转正，达到0.40%。
2. 库存下降：钢厂库存总量同比下降19.20%，社会库存总量同比下降22.64%，且在低位震荡。
3. 钢价与矿价走势：
   • Q1-Q3：钢价同比全面上升，矿价以降为主，Q3矿价以升为主。
   • 年度累计：钢价累计涨幅高于矿价，差额达7.27%。
   • 季度走势：Q1钢价与矿价均走势偏强，Q2钢价强于矿价，Q3矿价强于钢价。

二、盈利改善原因

1. 供给侧改革：推动钢价上涨，有效提升钢厂盈利。
2. 降本增效：企业通过优化生产流程、控制成本、提升管理效率等手段，实现成本下降，盈利能力增强。
3. 市场回暖：钢价上涨带动销售毛利率提升，部分企业因产品结构调整或资产重组实现盈利。

三、Q4展望

1. 需求减弱：房地产调控政策趋严，地产投资增速预计放缓；基建投资虽维持高位，但受天气影响开工受限，钢需增长有限。
2. 供给收缩：全年去产能目标完成度超预期，产能缩减对产量缩减效应显著，预计四季度粗钢产量将逐步减少。
3. 价格调整：钢价受供需两弱影响，上涨或下跌基本面因素偏弱；矿价受成本端支撑，或维持高位震荡，钢厂盈利或将回落。

四、投资建议

1. 关注龙头钢企：宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、首钢股份等低估值龙头，受益于供给侧改革。
2. 特钢行业：受益于经济结构转型，建议关注方大特钢、久立特材、太钢不锈等企业。
3. 能源管道钢：油气管网建设重启，建议关注玉龙股份、金洲管道、抚顺特钢等。

风险提示

• 宏观经济增速大幅下滑
• 钢材出口情况不及预期
• 改革进度低于市场预期
• 矿石巨头联合减产保价

行业评级

买入

表格索引

• 表1：2016年SW钢铁行业35家上市钢企前三季度业绩情况
• 表2：2016年前三季度主要普钢品种价格变动情况
• 表3：2016年前三季度主要原材料价格变动情况
• 表4：2016年钢材均价与矿价均价同比变动情况
• 表5：2016年分季度钢价与矿价累计变动情况
• 表6：2016年Q1-Q3及Q3盈利钢厂环比及同比

图表索引

• 图1：2016年2-5月房地产投资增速持续攀升
• 图2：2016年3月以来我国基建投资累计同比增速维持在17.92%以上
• 图3：2016年4月起高炉开工率持续攀升
• 图4：2016年前三季度粗钢月度产量5次创历史新高
• 图5：2016年1-9月各月社会库存总量
• 图6：钢厂盈利占比呈现触底回升、高位断崖式下跌而后逐渐攀升的局势
• 图7：2015年三季度以来上市钢企盈利面持续好转
• 图8：大部分企业实现同比、环比业绩改善
• 图9：35家SW上市钢企2016年Q3销售毛利率大部分实现同比正增长
• 图10：35家SW上市钢企2016年Q3管理费用率部分同比显著下降