20180425-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第9期_后全球化与特朗普贸易战的反思_13页_1mb

全球央行双周志第9期总结

核心内容概述

本报告围绕“后全球化与特朗普贸易战”展开，分析了全球化趋势、区域经济格局的变化以及主要央行的政策动向。报告指出，尽管全球化面临挑战，但并未终结，而是进入一种新的区域性极点或中心的全球化，中美两国将主导这一新时代。同时，报告分析了欧洲央行、美联储和日本央行的货币政策走向，揭示了当前全球经济中的主要风险与挑战。

主要观点

1. 全球化并未终结，而是进入新阶段

• 全球化正在经历从“全球”向“区域”转变，形成新的区域性极点。
• 美国和中国作为经济超级大国，将在后全球化时代发挥主导作用。
• 贸易全球化趋势放缓，但金融全球化依然稳定，外国直接投资存量仍保持较高水平。

2. 全球化带来的不平等效应

• 全球化促进了经济增长，但利益分配不均，高收入群体受益更多。
• 北美和亚洲的收入不平等显著上升，欧洲则相对温和。
• 中国中产阶级增长较快，而美国中低收入群体增长缓慢甚至停滞。

3. 区域两极的经济影响

• 欧洲经济内部存在显著差异，核心国家与外围国家在人均GDP、失业率和经常账户余额上表现不一。
• 东南亚国家联盟（ASEAN）受益于中国的崛起，成为世界第四大贸易集团。

4. 特朗普贸易战的逻辑与影响

• 特朗普政府的贸易保护主义政策基于对美国贸易逆差的担忧，但忽略了贸易逆差背后的结构性问题。
• 贸易逆差反映的是家庭、企业及政府的储蓄不足，需通过提高储蓄率来缩小。
• 保护主义政策可能对美元汇率产生负面影响，削弱全球经济增长。

关键信息

1. 各国央行政策动向

欧洲央行

• 3月议息会议释放鸽派信号，表明仍保留对意外事件作出反应的能力。
• 通胀持续低于目标，对欧元走势表示担忧。
• 担忧贸易战对全球经济的影响，以及地缘政治不确定性带来的下行风险。

美联储

• 鲍威尔首次公开演讲强调“耐心退出”政策，逐步加息以避免过度紧缩。
• 预计通胀将在中期内稳定在 2% 左右，但当前仍低于目标。
• 劳动力市场强劲，但生产率增长疲软，工资增长温和，表明市场未过热。
• 劳动力参与率因老龄化下降，劳动力增长放缓，成为长期挑战。

日本央行

• 黑田东彦表示仍需维持宽松政策，预计未来5年内达到 2% 的通胀目标。
• 一旦实现目标，将讨论货币政策正常化路径。
• 警惕贸易保护主义、货币政策收紧和地缘政治风险。

重要图表与数据

投资要点总结

• 全球化趋势放缓，但金融全球化仍保持稳定。
• 区域化趋势增强，中美主导后全球化时代。
• 贸易保护主义政策可能削弱全球增长，对美元汇率产生负面影响。
• 美联储采取“耐心退出”策略，逐步加息，关注生产率增长和劳动力市场变化。
• 欧央行担忧贸易战和地缘政治风险，维持宽松立场。
• 日本央行仍需维持宽松政策，通胀目标仍需时间实现。

华创证券研究所信息

• 分析师：牛播坤（S0360514030002）
• 联系人：甄茂生、张伟、王丹
• 研究团队：副所长、研究主管为牛播坤，其他成员包括甄茂生、张伟、王丹等。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% -20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10%—10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10% -20% 之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在 -5% -5% 之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上。

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