20210421-西南证券-康华生物-300841.SZ-2020年报及21Q1季报点评_Q1业绩超预期_股权激励锁定高增长_6页_1mb

文档总结：康华生物2020年及2021Q1业绩分析与投资建议

核心内容概述

康华生物在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于人二倍体狂犬疫苗的高景气周期以及公司战略性的产能扩张和研发布局。公司不仅在财务表现上超预期，还通过股权激励计划绑定员工利益，进一步推动长期增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2020年全年：

  • 营业收入：10.4亿元，同比增长87.26%
  • 归母净利润：4.1亿元，同比增长118.57%
  • 扣非后净利润：4亿元，同比增长119.5%
  • 净利率：39.3%，提升5.6个百分点
  • 销售费用率：下降3.4个百分点，主要因产品供不应求

• 2021Q1：

  • 营业收入：2.4亿元，同比增长51%
  • 归母净利润：1亿元，同比增长55%
  • 扣非后净利润：9900万元，同比增长54%
  • 产品价格同比提升约15%
  • 销量略超市场预期

2. 产品与市场

• 人二倍体狂犬疫苗：

  • 2020年批签发市占率仅为4.7%，随着消费升级，替代率有望提升
  • 公司已覆盖全国1667个疾控中心和3400个接种点
  • 2021~2023年产能将逐步释放，预计狂苗二车间200万产能和募投600万产能分别于2021年和2023年投产
  • 2021Q1产品单价为310元，销量为392万支，收入为1215百万元

• ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗：

  • 2020年收入为39百万元，2021年收入预计为48百万元，2022~2023年收入维持稳定

• 兽用狂犬疫苗：

  • 2021年预计销量为40万支，收入为80百万元
  • 2022年销量预计增至200万支，收入为400百万元
  • 2023年销量预计为250万支，收入为500百万元

3. 研发与在研管线

• 公司在2020年投入研发费用5825万元，同比增长156%
• 研发重点为细胞培养生物反应器和规模化培养平台
• 在研品种包括六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等
• 预计未来1~2年内申报临床，进一步丰富产品线

4. 股权激励计划

• 授予价格：每股202.80元（折价50%）
• 授予总量：不超过10万股，占总股本0.1667%
• 激励对象：中层管理人员及核心骨干等73人
• 公司层面考核目标：2021~2023年净利润分别达到5.05亿、8.05亿、12.09亿，完全触发值为5.71亿、8.49亿、12.98亿
• 考核目标锚定未来三年复合增速44%~47%

5. 盈利预测与投资建议

• 2021~2023年归母净利润分别为5.9亿、8.6亿、13.1亿
• 未来三年归母净利润CAGR为47%
• 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%

6. 估值指标

• PE（市盈率）：2020年为67倍，预计2021年为47倍，2022年为32倍，2023年为21倍
• PB（市净率）：2020年为13.83倍，预计2021年为10.95倍，2022年为8.44倍，2023年为6.25倍
• PS（市销率）：2020年为26.28倍，预计2021年为20.32倍，2022年为13.13倍，2023年为8.93倍
• EV/EBITDA：2020年为53.10倍，预计2021年为68.33倍，2022年为39.87倍，2023年为23.31倍

7. 财务结构与盈利能力

• 毛利率：2020年为94%，预计2021年为91%，2022年为85%，2023年为87%
• 净利率：2020年为39.3%，预计2021年为43.59%，2022年为41.30%，2023年为42.74%
• ROE（净资产收益率）：2020年为20.67%，预计2021年为23.48%，2022年为26.54%，2023年为29.90%
• 资产负债率：2020年为8.07%，预计2021年为12.11%，2022年为20.16%，2023年为19.75%

8. 风险提示

• 人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能释放不及预期
• 公司存货不足以满足销售的季节性波动风险
• 产品结构单一的风险

可比公司估值分析

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

总结

康华生物凭借人二倍体狂犬疫苗的高景气周期，实现了2020年及2021Q1的业绩超预期。公司通过股权激励计划绑定员工利益，推动长期增长，并通过持续的研发投入和产品线拓展，为未来发展提供支撑。尽管面临产能释放和产品结构单一等风险，但公司整体盈利能力和成长性表现出色，预计未来三年归母净利润CAGR为47%，维持“买入”评级。