20250612-东海证券-海外观察_美国2025年5月CPI数据_关税冲击尚未显现_需求端预期或成关键_4页_707kb

事件概述：

• 美国5月CPI同比24%，预期25%，前值23%；环比01%，预期03%，前值02%。
• 核心CPI同比28%，预期29%，前值28%；环比01%，预期03%，前值02%。

核心观点：

• 美国5月CPI同比因去年低基数而温和上升，环比全面降温，主要因天然气价格回落、短期消费前置及租房市场降温。
• 关税对需求端预期的影响正显现，供给侧冲击因企业屯库存而未明显表现。
• 美联储或继续“边走边看”，暂缓降息。

能源服务价格回落：

• 5月能源服务环比04%，前值15%；天然气环比-10%，前值37%；电力服务或受高温天气支撑。
• 预计后续天然气出口恢复及高温可能导致价格上涨。

核心商品价格下滑：

• 核心商品环比持平，主要因服饰（-04%）和新车（-03%）需求下滑。
• 一季度前置消费导致企业降价去库存。

核心服务价格降温核心服务环比01%，主要因房租降温，业主等效租金环比03%。

• 医疗保健服务环比02%；运输环比-02%；娱乐服务业环比-01%。
• 机票和酒店价格继续下滑。

通胀预期与关税政策：

• 美国1年通胀预期升高至66%，显著高于实际通胀率。
• 关税政策对通胀预期影响大于供给冲击，谈判结果将影响消费。

资产价格反映降息预期：

• CPI公布后美股上涨，美债收益率下降，黄金上涨。
• 市场降息预期较强，但5月数据不足以支撑6、7月重启降息。

风险提示：

• 美国关税谈判不及预期导致通胀预期上行，美国经济下行风险。