20250325-天风证券-2024年报点评_高弹性兑现_三翼_激活成长引擎_3页_369kb

贝壳（BEKE）2024年报点评总结

核心内容概述

贝壳（BEKE）在2024年实现了收入增长，但净利润有所下滑。公司通过“一体三翼”战略推动业务多元化发展，其中存量房和新房交易业务表现强劲，家装及租赁业务亦有显著提升。尽管面临毛利率下降的压力，公司仍通过优化运营和渠道策略维持盈利能力，并计划进行末期现金分红。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年收入：2024年实现总收入935亿元，同比增长20.2%。
• 净利润：全年净利润为40.78亿元，同比下降30.8%；non-GAAP调整后净利润为72.11亿元，同比下降26.4%。
• Q4业绩：
  • 收入达311亿元，同比增长54.1%。
  • 毛利72亿元，同比增长39.4%。
  • 经调整经营利润13.44亿元，同比下降21.59%。

2. 存量房业务

• 业务增长：全年存量房净收入282亿元，同比基本持平；Q4净收入89亿元，同比增长47.5%。
• GTV增长：全年存量房GTV增长显著，Q4达7448亿元，同比增长59.1%。
• 货币化率：Q4存量房货币化率为1.19%，环比下降0.10pct。
• 业务扩张：公司活跃门店数同比增长18.3%，达到4.97万家；活跃经纪人达44.5万人，同比增长12.1%。

3. 新房业务

• 净收入增长：全年新房净收入337亿元，同比增长10.1%；Q4净收入131亿元，同比增长72.7%。
• GTV增长：全年新房GTV达3553亿元，同比增长49.3%。
• 货币化率：Q4新房货币化率提升至3.69%，环比增长0.30pct。
• 回款能力：Q4新房应收账款周转天数缩短至34天，国央企开发商收入占比达58%，较2023年提升5pct。

4. “三翼”业务发展

• 家装业务：
  • 全年收入148亿元，同比增长36.1%；Q4收入41亿元，同比增长12.8%。
  • 贡献利润率30.7%，较2023年提升1.7pct。
• 租赁业务：
  • 全年收入143亿元，同比增长135%；Q4收入46亿元，同比增长108.7%。
  • 贡献利润率由负转正，达5%。
  • 截至2024年末，房屋租赁服务在管房源总规模超过43万套，同比增长22万套。
• 新兴业务及其他：
  • 全年收入25亿元，同比增长8.8%。
  • 金融服务净收入增长推动业务发展。
  • 贝好家C2M模式验证成功，西安项目实现首单产品解决方案服务收费落地。

关键信息

财务预测

财务指标变化

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预测调整：小幅调整2025-2026年Non-GAAP净利润预测为82.2亿元和90.0亿元，新增2027年Non-GAAP净利润预测为97.3亿元。
• 盈利预期：公司盈利有望持续修复，非房业务增长引擎逐步启动。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 市场热度持续性不及预期
• 政策调控不确定性

结论

贝壳（BEKE）在2024年展现出强劲的业务增长势头，尤其在存量房和新房交易业务方面表现突出。公司通过“一体三翼”战略拓展家装和租赁等非房业务，为未来增长提供支撑。尽管面临毛利率下降压力，但通过优化运营和渠道策略，公司仍能维持良好的盈利能力和现金流表现。投资建议维持“买入”评级，预计未来两年Non-GAAP净利润将有所回升。