20220428-安信证券-伊力特-600197.SH-改革逐步兑现收入高增_费用投放助力品牌提升_4页_815kb

报告摘要

伊力特（600197.SH）2022年Q1业绩及投资分析总结

核心内容

伊力特（600197.SH）于2022年4月28日发布了2021年及2022年第一季度的财务数据，并展望了未来三年的业绩预期。整体来看，公司2021年实现营收19.38亿元，同比增长7.53%；但归母净利润为3.13亿元，同比下降8.53%。2022年第一季度营收增长14.67%，达6.24亿元，但归母净利润同比略有下降，为1.08亿元。

主要观点

收入增长与区域表现

2021年整体收入：19.38亿元，同比增长7.53%。
分产品增长：高档酒收入同比增长0.55%，中档酒增长30.87%，低档酒增长2.09%。
分地区增长：疆内收入同比增长17.68%，疆外收入同比下降15.20%。
2022年Q1收入增长：6.24亿元，同比增长14.67%，受益于疆内疫情防控精细化和消费场景复苏。

费用投放与品牌提升

毛利率提升：2021年公司酒类业务毛利率为53.01%，同比增长3.01个百分点。
费用增长：销售费用率从2020年的7.1%上升至2021年的8.03%，管理费用率从1.8%上升至2.56%，显示公司加大品牌培育和渠道管控的力度。
费用投放影响：2022年Q1净利润率虽同比下降7.06%，但主要因2021年Q1产品升级带来的高基数效应，以及新建产能折旧和费用增加。

产品升级与市场拓展

产品结构优化：通过产品升级换代和提价，毛利率显著提升。
疆外渠道完善：2021年完成河南、山东、济南、四川成都的招商工作，广东、甘肃、江苏新进经销商产品已投放市场。
品牌运营：公司成立伊力王酒事业部，回收品牌经销权，优化渠道结构，提升品牌价值。

新疆经济复苏与治理变革

政策支持：中央第三次新疆工作会议及新书记上任推动新疆经济向高质量发展转型。
消费场景恢复：疆内市场经济复苏，消费场景显著恢复。
治理改革：公司内部治理改革逐步落地，提升经营活力，为未来发展奠定基础。

关键信息

财务预测

年份	收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2022E	24.93	4.36	0.92	8.13
2023E	30.22	5.58	1.18	8.82
2024E	36.52	6.93	1.47	10.17

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率	34.8	38.0	27.2	21.3	17.1
市净率	3.4	3.2	3.1	2.9	2.5
净利润率	19.0%	16.1%	17.5%	18.5%	19.0%
ROE	9.8%	8.5%	11.4%	13.4%	14.4%
ROIC	18.7%	13.5%	16.0%	16.0%	16.5%
销售费用率	7.1%	8.0%	8.4%	7.8%	6.9%
管理费用率	1.8%	2.6%	2.1%	1.9%	1.6%
财务费用率	-0.9%	-0.3%	-0.3%	0.1%	0.6%
四费/营业收入	8.9%	11.2%	12.3%	11.6%	10.8%
资产负债率	19.8%	23.0%	23.0%	28.5%	34.7%
流动比率	3.81	3.09	2.35	1.72	1.38
速动比率	2.40	1.63	0.73	0.46	0.36

投资建议

投资评级：维持“买入-A”评级。
6个月目标价：35元。
当前股价（2022-04-22）：24.10元。
预期增长：预计2022-2024年收入增速分别为28.6%、21.2%、20.8%；净利润增速分别为39.5%、27.9%、24.2%。

风险提示

新疆经济发展不及预期。
疆外扩张不及预期。
疫情影响消费场景。

估值分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
EV/EBITDA	25.3	21.7	17.3	13.8	11.0
PEG	1.9	1.3	-20.6	1.2	0.6

总结

伊力特2021年业绩受产品升级和费用投放影响，收入增长但净利润下滑。2022年Q1受益于疆内消费复苏，实现收入高增，但净利润率仍受高基数影响。公司通过产品结构优化和渠道拓展，稳步推进品牌提升，同时新疆经济复苏和治理改革为其未来发展提供支持。预计未来三年收入和净利润将持续增长，公司有望进入发展快车道。投资建议为“买入-A”，但需关注新疆经济、疆外扩张及疫情对消费场景的潜在影响。

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