20220824-国盛证券-有色金属2022中期策略_高载能_高功率场景金属大势清晰_资源_制造一体催生新机遇_40页_2mb

有色金属行业中期策略总结

核心内容

2022年，有色金属市场供需矛盾趋向缓和，价格宏观波动性加剧。随着高利润刺激供应端新项目投产，以及双碳政策边际放松，刚果（金）铜、印尼镍、国内电解铝供应加快释放，库存底部回升。全球矿业投资向更具需求和价格韧性的新能源金属倾斜，低资本开支孕育下一轮牛市商品周期。

主要观点

• 宏观经济与政策影响：美联储加息与衰退预期增强，导致商品价格承压，但随着通胀见顶和加息预期缓解，下半年商品价格有望阶段性企稳。
• 黄金：加息预期见顶，黄金空压释放，衰退担忧增强黄金配置价值，建议关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等。
• 铜：经济衰退悲观预期充分演绎，价格反转仍需经济拐点确立，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等。
• 铝：房地产拖累铝价至亏损线，能源紧缺叠加供给减产预期有望托底下半年铝价，建议关注明泰铝业、银邦股份、神火股份等。
• 镍：新能源需求旺盛支撑镍价高位，中间品原料渐宽缓解供应链压力，建议关注华友钴业、盛屯矿业等。
• 锂：供应紧张、低库存和高成本支撑锂价高位，产业链利润向资源端转移，建议关注西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业等。
• 电气金属：高压快充时代到来，电气金属核心材料体系迎来升级，建议关注铂科新材、横店东磁、龙磁科技等。

关键信息

• 黄金：美联储加息与通胀预期是黄金价格的核心影响因素，衰退预期增强黄金配置价值。
• 铜：全球制造业PMI下行和国内房地产拖累是铜价下跌主因，经济拐点是价格反转的关键。
• 铝：国内电解铝产量快速释放，但房地产需求疲软，铝价受成本和供给减产影响有望企稳。
• 镍：新能源需求推动镍价上涨，中间品原料投放缓解供应链压力，高镍化产品成为竞争核心。
• 锂：供应紧张加剧，库存低位，成本支撑高位，2023年锂精矿供需紧张问题仍未缓解。
• 电气金属：新能源汽车和绿色能源需求推动电气金属材料升级，如硬磁、软磁、铝钎焊复合材料、集流体等。

风险提示

• 美国通胀再超预期
• 地缘政治风险
• 国内房地产下行风险
• 行业政策变更风险

重点标的

图表目录

• 图表1：2022年全球制造业PMI加速回落
• 图表2：2022H1商品价格于Q1末见顶回落
• 图表3：美元、利率、通胀与黄金关系
• 图表4：实际利率与黄金价格负相关
• 图表5：美国隔夜逆回购规模维持高位
• 图表6：美国有担保隔夜利率升至有效联邦基金利率的2倍
• 图表7：住房占美国CPI比重33%，能源占比约7%
• 图表8：住宅、交通、能源上涨推升美国CPI创新高至9.1%
• 图表9：能源上涨推升美国CPI创新高至9.1%
• 图表10：布伦特原油价格上涨至最高128美元/桶
• 图表11：美国失业率下降至3.6%
• 图表12：6月季调后非农就业人口增加37.2万
• 图表13：美十债利率上行至3.4%后回落至2.8%
• 图表14：美国隐含通胀预期回落至2.3%
• 图表15：三次加息后美国资产负债表仍处于流动性宽松时期
• 图表16：全球制造业PMI下行构成LME铜价下跌核心压力
• 图表17：全球三大交易所总库存为27万吨，同比减少13万吨
• 图表18：全球总库存为54万吨，同比减少41万吨
• 图表19：2022年1-4月ICSG全球矿山产量7008千吨，同比上涨2.9%
• 图表20：铜精矿现货加工费TC升至80美元/吨附近
• 图表21：冶炼厂单吨盈利高达3000元，处于十年盈利高点
• 图表22：2022H1中国电解铜产量500.35万吨，累计同比-0.7%
• 图表23：2022年1-5月中国电解铜进口量150.3万吨，累计同比-1%
• 图表24：SMM铜杆开工率低于往年同期
• 图表25：SMM铜管开工率受空调销售下滑影响大幅下滑
• 图表26：2022年1-5月中国铜材产量累计同比下滑2.4%
• 图表27：中国铜材产量与社融规模正相关
• 图表28：电解铝行业单吨铝碳排放测算
• 图表29：2021年至今欧洲天然气价格大幅攀升
• 图表30：火电铝亏损超1000美元/吨
• 图表31：国内电解铝企业6月开工率高至88.16%
• 图表32：6月电解铝产量334.09万吨，同比上升5.2%
• 图表33：至7月15日自备电厂电解铝利润下降至-774元/吨
• 图表34：国内社会库存为72.44万吨，同比减少15.18万吨
• 图表35：全球三大交易所铝库存54.7万吨，同比减120.6万吨
• 图表36：铝棒加工费于2021年底见顶回落
• 图表37：铝板带箔加工费跌至3660元/吨
• 图表38：6月铝板带箔开工率36.0%，铝棒开工率45.7%
• 图表39：6月铝棒产量环比下滑至104.1万吨，铝板产量环比下滑至84.2万吨
• 图表40：全球电解铝产能瓶颈支撑基本面长期偏紧预期
• 图表41：纯镍在不锈钢生产原料中的占比不断下滑
• 图表42：电解镍新能源指数相关性增强
• 图表43：湿法中间品为主要原料，未来高冰镍挤占纯镍用量
• 图表44：硫酸镍减金属镍价差自2021年H2开始下滑
• 图表45：2022年硫酸镍减镍铁价差维持在3万以上
• 图表46：青山高镍铁转高冰镍湿法工艺试产成功
• 图表47：2022年高冰镍及湿法镍进入集中投放期
• 图表48：国内7月新能源车销量环降0.6%至59.3万辆
• 图表49：国内7月新能源车渗透率24.5%
• 图表50：7月国内动力电池产量环增14.4%至47.2GWh
• 图表51：7月国内磷铁占比64.8%，三元占比35.1%
• 图表52：电碳价格持续回暖，截至8月21日上涨至48.6万元/吨
• 图表53：电氢（微粉）价格维稳于49.48万元/吨
• 图表54：近期碳酸锂持续去库，库存减至4990吨
• 图表55：近期氢氧化锂加速去库，库存减至560吨
• 图表56：8月3日PLS锂矿拍卖价7012美元/吨（SC6.0，CIF）
• 图表57：截至8月21日，电碳盈利空间下降至6万元/吨
• 图表58：2022年和2023年锂资源供应增量预测
• 图表59：2020-2025年南美盐湖产量预测
• 图表60：2020-2025年海外锂辉石产量预测
• 图表61：2020-2025年国内盐湖产量预测
• 图表62：2020-2025年国内锂云母产量预测
• 图表63：2020-2025年国内锂辉石产量预测
• 图表64：全球锂盐供需平衡测算（万吨LCE）
• 图表65：预计2025年新能源车和储能领域合计占全球锂需求总量76%
• 图表66：2021年国内锂资源进口依赖度54%，预计未来保持50%以上
• 图表67：EV、绿色能源转型催化电气金属需求
• 图表68：预计2025年全球新能源车销量达2625万辆
• 图表69：充电&续航成为影响消费者购买电动车的主要因素
• 图表70：保时捷Taycan和特斯拉Model3充电情况对比
• 图表71：麒麟电池性能优势1
• 图表72：麒麟电池性能优势2
• 图表73：高电压800V平台逐渐进入主流市场
• 图表74：国内磁材厂商扩产规划
• 图表75：电感下游应用领域
• 图表76：PHEV较EV电感需求量更高，800V高压平台提升EV电感需求
• 图表77：铂科新材、东睦科达国内领先
• 图表78：麒麟电池水冷板结构创新提升换热面积
• 图表79：新能源车电池热管理系统单车用钎焊铝材12-15kg
• 图表80：铝钎焊复合板材公司对比
• 图表81：铝箔、铜箔为锂电池正负极集流体优选材料
• 图表82：钠离子电池或对磷酸铁锂电池形成替代
• 图表83：电池箔相对标准箔版型、力学性能、厚度精度要求提升
• 图表84：锂电铝箔CR3达75%以上
• 图表85：预计2022年国内锂电铝箔通产量达19.5万吨
• 图表86：极薄锂电铜箔符合锂电池轻量化和高能量密度趋势
• 图表87：极薄箔具有更高加工费
• 图表88：锂电铜箔供给总体格局分散
• 图表89：6μm锂电铜箔产能头部效应明显