20260724-国金证券-如何看待金银的反弹_国金宏观陈瀚学_7页_957kb

金银反弹分析总结

核心内容

本报告由国金宏观团队宋雪涛及陈瀚学撰写，分析了近期金银价格反弹的原因及下半年黄金市场的走势预期。

主要观点

1. 反弹性质判断

   • 金银反弹可能是“假反弹”，并非新一轮趋势性行情的确认。
   • 反弹源于科技动量瓦解和资金向外轮动，符合市场阶段性轮动的特征。
   • 黄金尚未突破4月下旬以来的下行通道，技术面仍偏弱。

2. 资金面变化

   • 黄金ETF规模小幅回升，全球最大黄金ETF（SPDR）从999吨增至1008吨。
   • Comex金期货投机性头寸有所反弹，但幅度有限。
   • 目前黄金的动量资金和流动性敏感资金反弹尚未形成持续性趋势。

3. 反弹驱动因素分析

   • 油价上涨引发加息预期，但近期美伊局势反复，油价与美债利率上行，导致市场对加息预期钝化。
   • 云厂商资本开支计划是科技硬件行情能否重启的关键，当前尚无明确信号。
   • 黄金的上涨仍需依赖AI泡沫论升温、降息预期重启、美元信用担忧上升等强催化因素。

4. 下半年黄金走势展望

   • 黄金下有配置价值，上需事件催化。
   • 预计年底黄金价格目标区间为4300—4500美元/盎司。
   • 更可能的走势是震荡修复，新一轮单边上涨仍需催化剂。

关键信息

• 黄金与白银表现：7月20日以来，黄金反弹2.6%，白银反弹4.5%，黄金股票也出现明显上涨。
• 科技板块轮动：AI硬件类股票大幅回撤，资金开始向其他板块轮动，黄金作为避险资产接棒反弹。
• 市场预期变化：市场对12月美联储加息次数的预期仅小幅上调，加息预期对油价和黄金的影响减弱。
• 配置建议：下半年黄金适合与科技资产均衡配置，不宜对短期大涨抱有过高预期。
• 风险提示：包括海外云厂商资本开支低于预期、油价及通胀预期超预期上升、全球杠杆资金去化程度超预期。

下半年黄金市场演绎场景

团队介绍

• 宋雪涛：国金宏观首席分析师，美国北卡州立大学经济学博士，发表多篇学术与政策研究。
• 陈瀚学：负责海外市场分析和大类资产研究。
• 赵宏鹤：负责重大战略政策和国际关系研究。
• 张馨月：负责经济政策和财政研究。
• 孙永乐：负责国内宏观经济和货币流动性研究。
• 钟天：负责海外经济和全球货币政策研究。
• 厉梦颖：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。

报告信息

• 报告名称：《这一次，是金银的拐点吗？》
• 发布日期：2026年7月23日
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 分析师：宋雪涛
• 执业编号：S1130525030001
• 邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn

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