> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金银反弹分析总结 ## 核心内容 本报告由国金宏观团队宋雪涛及陈瀚学撰写，分析了近期金银价格反弹的原因及下半年黄金市场的走势预期。 ## 主要观点 1. **反弹性质判断** - 金银反弹可能是“假反弹”，并非新一轮趋势性行情的确认。 - 反弹源于科技动量瓦解和资金向外轮动，符合市场阶段性轮动的特征。 - 黄金尚未突破4月下旬以来的下行通道，技术面仍偏弱。 2. **资金面变化** - 黄金ETF规模小幅回升，全球最大黄金ETF（SPDR）从999吨增至1008吨。 - Comex金期货投机性头寸有所反弹，但幅度有限。 - 目前黄金的动量资金和流动性敏感资金反弹尚未形成持续性趋势。 3. **反弹驱动因素分析** - 油价上涨引发加息预期，但近期美伊局势反复，油价与美债利率上行，导致市场对加息预期钝化。 - 云厂商资本开支计划是科技硬件行情能否重启的关键，当前尚无明确信号。 - 黄金的上涨仍需依赖AI泡沫论升温、降息预期重启、美元信用担忧上升等强催化因素。 4. **下半年黄金走势展望** - 黄金下有配置价值，上需事件催化。 - 预计年底黄金价格目标区间为4300—4500美元/盎司。 - 更可能的走势是震荡修复，新一轮单边上涨仍需催化剂。 ## 关键信息 - **黄金与白银表现**：7月20日以来，黄金反弹2.6%，白银反弹4.5%，黄金股票也出现明显上涨。 - **科技板块轮动**：AI硬件类股票大幅回撤，资金开始向其他板块轮动，黄金作为避险资产接棒反弹。 - **市场预期变化**：市场对12月美联储加息次数的预期仅小幅上调，加息预期对油价和黄金的影响减弱。 - **配置建议**：下半年黄金适合与科技资产均衡配置，不宜对短期大涨抱有过高预期。 - **风险提示**：包括海外云厂商资本开支低于预期、油价及通胀预期超预期上升、全球杠杆资金去化程度超预期。 ## 下半年黄金市场演绎场景 | 场景 | 概率 | 资金动向 | 金价预期 | |------|------|----------|----------| | 与科技资产均衡配置 | 中等 | 资金从科技向黄金转移 | 震荡修复 | | AI泡沫论升温 | 中等 | 强化黄金赔率 | 逐步上涨 | | 美元信用担忧上升 | 小概率、高赔率 | 避险需求增加 | 突破上涨 | ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，美国北卡州立大学经济学博士，发表多篇学术与政策研究。 - **陈瀚学**：负责海外市场分析和大类资产研究。 - **赵宏鹤**：负责重大战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：负责经济政策和财政研究。 - **孙永乐**：负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **钟天**：负责海外经济和全球货币政策研究。 - **厉梦颖**：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《这一次，是金银的拐点吗？》 - **发布日期**：2026年7月23日 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **分析师**：宋雪涛 - **执业编号**：S1130525030001 - **邮箱**：songxuetao@gjzq.com.cn ## 免责声明 - 本报告仅用于专业投资者参考，不构成对任何人的投资建议。 - 报告内容不代表任何机构立场，仅反映撰写人个人观点。 - 报告信息可能因市场变化而调整，不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。