> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长债利率暴涨之谜总结 ## 核心内容 本文分析了2026年8月美国长端国债收益率暴涨的原因，认为这一现象由一个主要矛盾和两个次要矛盾共同推动，并指出日债市场可能成为全球长债市场风险的“灰犀牛”。 ## 主要矛盾：科技企业融资需求上升 - **背景**：过去十几年，美国大型科技公司（如Amazon、Alphabet、Meta、Oracle等）是现金流的创造者和股票回购者，但AI相关投资正在改变这一格局。 - **现状**： - 2026年五大超大规模数据中心运营商（CSP）的资本支出（Capex）预计达到7500-8000亿美元，2027年可能进一步攀升至1.0-1.1万亿美元。 - 2026年CSP企业债发行规模预计为2500亿美元，占Capex的约三分之一；2027年可能进一步升至4000亿美元，占Capex约35%。 - **影响**： - 科技企业从“现金创造者”转变为“长期资本需求方”，与美国政府争夺长期资本，导致长久期资产的挤出效应。 - 2026年迄今发行的91只超大规模算力企业债券中，78只在7月末的到期收益率高于发行时水平，表明市场对AI债的承接力在边际下降。 - 新发债券的认购覆盖倍数下降，发行溢价扩大，表明市场对科技企业债券的定价趋于谨慎。 ## 次要矛盾一：美联储政策可预测性下降 - **背景**：7月FOMC会议后，Warsh弱化前瞻指引，市场对美联储未来政策的可预测性产生担忧。 - **影响**： - 市场对短期加息的预期下降，但对长期通胀不确定性和美联储公信力的风险补偿增加。 - 8月19日，美国财政部宣布扩大10-30年期国债的流动性支持回购规模，以缓解长债市场供需失衡。 - 这一政策在短期内有效缓解了长债收益率压力，但未能根本解决财政扩张和债务供给增加带来的长期利率上行压力。 ## 次要矛盾二：高油价风险对长期通胀担忧加剧 - **背景**：8月18日布伦特原油价格升至92美元/桶，但市场对短期加息预期并未同步上升。 - **影响**： - 投资者更关注高油价可能使未来数年通胀路径更加粘滞，从而要求更高的通胀风险补偿和期限溢价。 - 7月以来油价反弹对期限溢价的影响大于对短期加息预期的影响，显示市场对长期通胀风险的担忧上升。 ## 灰犀牛风险：日债市场对全球长债市场的影响 - **背景**：美国财政赤字扩大，且进入长债市场定价框架，CBO上调2026财年赤字预测至2.1万亿美元。 - **现状**： - 日本市场对长债收益率的上升也有所反映，且日元贬值可能成为美债的“灰犀牛”风险。 - 日本本土资金回流，美债相对于日债的收益优势缩小，可能影响海外投资者对美债的配置需求。 - **影响**： - 日本继续干预汇市的诉求可能增强，以维持金融体系和财政稳定。 - 全球长线资金对美债的边际配置需求下降，可能倒逼美联储采取更宽松的政策，推动金价上涨。 ## 展望与风险提示 - **短期展望**：Bessent Put和Jackson Hole会议可能为长债利率提供修复窗口。 - **长期风险**： - AI资本开支和科技企业融资需求可能进一步增加，加剧全球长期资本供需失衡。 - 日本长债收益率、日元走势及海外资产配置可能形成新的负反馈，影响全球市场情绪。 - **风险提示**： - AI资本开支及科技企业融资需求低于预期。 - 美国通胀与货币政策路径超预期。 - 全球主权债券市场及海外资金流向存在较大不确定性。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，美国北卡州立大学经济学博士。 - **赵宏鹤**：负责重大战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：负责经济政策和财政研究。 - **孙永乐**：负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **钟天**：负责海外经济和全球货币政策研究。 - **厉梦颖**：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 - **陈瀚学**：负责海外市场分析和大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《本轮长债利率暴涨之谜》 - **对外发布时间**：2026年8月19日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**：宋雪涛 - **SAC执业编号**：S1130525030001 - **邮箱**：songxuetao@gjzq.com.cn ## 特别声明与免责声明 - 本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。 - 报告内容可能与市场实际情况不一致，不承担相关责任。 - 报告内容不得以任何方式复制、转发、转载，除非事先获得书面授权。 - 投资有风险，入市需谨慎。