> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨震之后，黄金还能创新高吗？总结 ## 核心内容 本文由国金宏观团队撰写，分析了黄金价格在美伊战争背景下可能面临的调整与未来走势。文章指出，当前黄金市场受到多重因素影响，包括美联储加息预期、地缘政治风险、经济滞胀压力等，未来黄金价格走势将取决于这些因素的演变。 --- ## 主要观点 ### 1. 加息交易刺破黄金的投机泡沫 - 3月以来，黄金价格快速回调，主要因美联储加息预期升温，导致投机资金撤退。 - 1月底的调整是由于远端缩表预期引发的集中平仓，而本轮调整则是由于宏观变量主导。 - 黄金ETF持仓量与CFTC投机性多头头寸均显示投机资金在撤退。 - 黄金隐含波动率（IV）持续上升，表明市场对未来价格路径的不确定性增加。 ### 2. 短期谨慎为上，静待波动率企稳 - 黄金技术指标（如RSI、KDJ、BOLL）均显示超卖，但反转信号尚未明确。 - 金油比已回落至长期均值附近，表明黄金与原油的相对关系趋于稳定。 - 当前市场仍处于高波动状态，黄金的“相对安全性”尚未完全恢复。 - 4300点是今年黄金阶段性冲高的起点，3900-4000点附近为重要支撑位。 ### 3. 衰退交易可能是黄金反弹的起点 - 从历史经验看，滞胀环境下黄金仍可能上涨。 - 当前美国经济已显露“滞”的迹象，如居民消费支出增长停滞、失业率上升、职位空缺与失业人数比值下降。 - 高油价可能加剧供应链成本上涨，进一步推动衰退，这将为黄金提供避险需求。 - 若美联储因衰退风险重新考虑降息或扩表政策，可能为黄金市场注入流动性。 ### 4. 中东战争是美元信用的第四次消耗战，酝酿黄金新一轮大牛市 - 美伊战争短期内可能演变为长期冲突，削弱美元信用。 - 美国在中东的军事行动未能取得预期成果，可能丧失地缘影响力和美元霸权。 - 伊朗封锁霍尔木兹海峡可能破坏“石油一美元”链条，影响美元资产对中东资金的吸引力。 - 高利率与军事开支增加将进一步加剧美国财政压力，美元信用可能进一步下滑，为黄金上涨创造条件。 --- ## 关键信息 - **黄金投机泡沫出清**：3月以来，黄金价格大幅回调，投机资金撤退。 - **技术指标超卖**：伦金RSI跌至21.1，KDJ指标未出现黄金交叉信号。 - **金油比回落**：金油比已回到2020年8月水平，接近长期中枢。 - **美国经济滞胀迹象**：居民消费支出增速放缓，失业率上升，职位空缺减少。 - **美元信用风险**：中东战争、高油价、财政压力等可能削弱美元信用。 - **黄金支撑位**：3900-4000点附近为重要支撑，4300点为阶段性起点。 - **未来黄金机会**：若美元信用进一步受损，黄金可能开启新一轮上涨。 --- ## 风险提示 - 地缘政治超预期：伊朗封锁霍尔木兹海峡可能加剧全球油价上涨，加重滞胀压力。 - 美国财政刺激：若美国推出超预期的财政刺激政策，可能减轻衰退压力。 - 数据可得性有限：央行购金数据延迟，市场投机者数据稀缺，影响分析准确性。 --- ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，美国北卡州立大学经济学博士，研究领域涵盖宏观经济、资产配置等。 - **赵宏鹤**：负责重大战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：负责经济政策和财政研究。 - **孙永乐**：负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **钟天**：负责海外经济和全球货币政策研究。 - **厉梦颖**：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 --- ## 报告信息 - **标题**：《巨震后再看黄金：从胀到滞的宏观变局，美国国力换挡的长期机遇》 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **发布时间**：2026年3月25日 - **证券分析师**：宋雪涛 - **执业编号**：S1130525030001 - **邮箱**：[email protected] --- ## 特别声明与免责声明 - 本报告仅为证券投资咨询用途，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开资料，国金证券不对信息的准确性或完整性负责。 - 报告观点可能与市场实际情况不一致，使用时需谨慎。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 - 投资有风险，入市需谨慎。