20260325-国金证券-巨震之后_黄金还能创新高吗_国金宏观陈瀚学_13页_2mb

巨震之后，黄金还能创新高吗？总结

核心内容

本文由国金宏观团队撰写，分析了黄金价格在美伊战争背景下可能面临的调整与未来走势。文章指出，当前黄金市场受到多重因素影响，包括美联储加息预期、地缘政治风险、经济滞胀压力等，未来黄金价格走势将取决于这些因素的演变。

主要观点

1. 加息交易刺破黄金的投机泡沫

• 3月以来，黄金价格快速回调，主要因美联储加息预期升温，导致投机资金撤退。
• 1月底的调整是由于远端缩表预期引发的集中平仓，而本轮调整则是由于宏观变量主导。
• 黄金ETF持仓量与CFTC投机性多头头寸均显示投机资金在撤退。
• 黄金隐含波动率（IV）持续上升，表明市场对未来价格路径的不确定性增加。

2. 短期谨慎为上，静待波动率企稳

• 黄金技术指标（如RSI、KDJ、BOLL）均显示超卖，但反转信号尚未明确。
• 金油比已回落至长期均值附近，表明黄金与原油的相对关系趋于稳定。
• 当前市场仍处于高波动状态，黄金的“相对安全性”尚未完全恢复。
• 4300点是今年黄金阶段性冲高的起点，3900-4000点附近为重要支撑位。

3. 衰退交易可能是黄金反弹的起点

• 从历史经验看，滞胀环境下黄金仍可能上涨。
• 当前美国经济已显露“滞”的迹象，如居民消费支出增长停滞、失业率上升、职位空缺与失业人数比值下降。
• 高油价可能加剧供应链成本上涨，进一步推动衰退，这将为黄金提供避险需求。
• 若美联储因衰退风险重新考虑降息或扩表政策，可能为黄金市场注入流动性。

4. 中东战争是美元信用的第四次消耗战，酝酿黄金新一轮大牛市

• 美伊战争短期内可能演变为长期冲突，削弱美元信用。
• 美国在中东的军事行动未能取得预期成果，可能丧失地缘影响力和美元霸权。
• 伊朗封锁霍尔木兹海峡可能破坏“石油一美元”链条，影响美元资产对中东资金的吸引力。
• 高利率与军事开支增加将进一步加剧美国财政压力，美元信用可能进一步下滑，为黄金上涨创造条件。

关键信息

• 黄金投机泡沫出清：3月以来，黄金价格大幅回调，投机资金撤退。
• 技术指标超卖：伦金RSI跌至21.1，KDJ指标未出现黄金交叉信号。
• 金油比回落：金油比已回到2020年8月水平，接近长期中枢。
• 美国经济滞胀迹象：居民消费支出增速放缓，失业率上升，职位空缺减少。
• 美元信用风险：中东战争、高油价、财政压力等可能削弱美元信用。
• 黄金支撑位：3900-4000点附近为重要支撑，4300点为阶段性起点。
• 未来黄金机会：若美元信用进一步受损，黄金可能开启新一轮上涨。

风险提示

• 地缘政治超预期：伊朗封锁霍尔木兹海峡可能加剧全球油价上涨，加重滞胀压力。
• 美国财政刺激：若美国推出超预期的财政刺激政策，可能减轻衰退压力。
• 数据可得性有限：央行购金数据延迟，市场投机者数据稀缺，影响分析准确性。

团队介绍

• 宋雪涛：国金宏观首席分析师，美国北卡州立大学经济学博士，研究领域涵盖宏观经济、资产配置等。
• 赵宏鹤：负责重大战略政策和国际关系研究。
• 张馨月：负责经济政策和财政研究。
• 孙永乐：负责国内宏观经济和货币流动性研究。
• 钟天：负责海外经济和全球货币政策研究。
• 厉梦颖：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。

报告信息

• 标题：《巨震后再看黄金：从胀到滞的宏观变局，美国国力换挡的长期机遇》
• 发布机构：国金证券股份有限公司
• 发布时间：2026年3月25日
• 证券分析师：宋雪涛
• 执业编号：S1130525030001
• 邮箱：[email protected]

特别声明与免责声明

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