20191208-广发证券-商业贸易：全球观察之Tiffany_Co：中国内地市场双位数增长，与LVMH集团达成收购协议_5页_523kb

全球观察之 Tiffany&Co 总结

核心内容

Tiffany&Co 是一家世界知名的高端珠宝品牌，近期发布了其2019年第三季度财报，并宣布与 LVMH 集团达成收购协议。该收购交易以162亿美元现金完成，每股135美元，对应2018财年PE估值27.6倍，最快将于2020年中完成。

财务表现

• 前三季度总收入：30.7亿美元，同比下降1.8%。
• 可比收入增速：同比降低3%。
• 第三季度收入：10.15亿美元，可比增速与1H19持平。
• 净利润：前三季度总计3.4亿美元，同比下降11%；第三季度净利润为7840万美元，同比下降17%。
• 毛利率：第三季度为61.7%，同比降低0.5个百分点，主要由于高单价产品占比增加和钻石批发收入占比上升。

市场表现

• 中国内地市场：保持双位数增长，成为公司增长的重要驱动力。
• 中国香港地区：表现不佳，若剔除香港地区，全球可比收入增长3%。
• 日本市场：第三季度可比收入增长14%，增速较上半年有所提升，主要受日本消费税上调影响。
• 其他地区：
  • 美洲地区：第三季度收入4.23亿美元，可比增速为-4%。
  • 亚太地区：第三季度收入2.94亿美元，可比增速为1%。
  • 欧洲地区：第三季度可比收入增长4%。
  • 其他地区：第三季度收入下降3%。

门店运营

• 前三季度新开5家直营店，关闭3家。
• 截至2019年10月31日，公司共有323家门店，分布如下：
  • 美洲：124家
  • 亚太：90家
  • 日本：56家
  • 欧洲：48家
  • 阿联酋：5家

主要观点

Tiffany&Co 在2019年前三季度整体收入略有下滑，但中国内地市场表现强劲，实现双位数增长，成为公司业绩的主要支撑。日本市场在消费税上调后出现显著增长，但中国香港地区表现疲软，对整体业绩造成拖累。公司通过推出新系列如Tiffany T系列、男士系列及Tiffany&Love香水系列来吸引消费者，扩大品牌影响力。收购LVMH集团将进一步提升其在珠宝行业的地位，并增强其在美国市场的布局。

关键信息

• 收购交易：LVMH集团以162亿美元现金收购Tiffany&Co，每股135美元，交易最快于2020年中完成。
• 市场增长：中国内地市场双位数增长，日本市场增长14%，亚太市场增长1%。
• 业绩下滑：前三季度总收入和净利润均有所下降，主要受成本、SG&A费用和税率上升影响。
• 门店变化：前三季度新增5家门店，关闭3家，门店总数为323家。
• 毛利率变化：第三季度毛利率为61.7%，同比下降0.5个百分点。

风险提示

• 宏观经济低迷可能对可选消费产生重大不利影响。
• 电商渠道增速放缓，线下渠道增长受限。
• 新品牌、新品类拓展可能不达预期。

相关研究

• 商业贸易行业：关注布局明年品种的机会。
• 电商渠道表现：各市场全面推出到家业务。
• 开云集团：3Q19保持双位数增长，创新是核心动力。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上。
• 增持：预期股价强于大盘5%~15%。
• 持有：预期股价变动在-5%~+5%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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