低回报时代投资方法：低利率时代之后，这次不一样？-20201206-国金证券-24页_1mb

低利率时代之后：这次不一样？总结

核心内容

本文探讨了低利率与货币发行量上升的历史背景及其对资产价格和经济的影响。通过对比历史时期（如1938年、1968年）与当前的经济状况，分析了利率下行、货币政策宽松以及资产回报率变化的潜在风险与机遇。文章还讨论了全球资本市场的变化趋势，特别是中国资产在全球配置中的稀缺性与回报率预期。

主要观点

1. 美国利率下降与货币发行量上升的时代

• 历史背景：美国曾经历过多个利率下降与货币发行量上升的阶段，例如1938年和1968年。
• 长期利率下行的影响：当利率降至接近0时，货币政策可能失效，导致失业率上升和经济陷入困境。
• 两次共同点：历史上两次利率下降到0附近时，都伴随着第二次放水，即进一步的货币宽松政策。

2. 资本主义社会的资产回报率趋势

• 资产回报率高于GDP：过去150年中，主要资本主义国家的资产回报率平均高于GDP增速3%。
• 当前趋势：目前资产回报率正在从2%向1%滑落，预示着投资回报的下降。

3. 资产价格变化与市场风险

• 1938年二次放水后：股票、房价和商品价格均出现上涨。
• 2020年二次放水前：资产价格表现良好，但面临潜在的调整压力。
• 风险提示：需警惕通货膨胀的可能性和资产价格的波动，尤其是黄金和比特币等资产的上涨潜力。

4. 中国资产的稀缺性与回报率

• 全球资本配置：在全球配置中，5%以上的回报率被视为“好的资产”。
• 中国市场目标：考虑到中国GDP增速，中国市场组合配置的目标收益率应为9%~10%。
• 现实挑战：当前中国市场的投资经理面临来自预期6%收益率的全球资本的竞争。

5. 历史对比与未来展望

• 1968年与当前对比：当前与1968年相似，年轻人的不满情绪积聚，可能引发社会动荡。
• 核武器的影响：1968年核武器的出现避免了世界大战，但资产价格经历了长期调整。
• 未来风险：如果资产回报率继续下降，可能需要新的刺激手段来恢复市场活力。

关键信息

• 1922~1952年与1996年至今对比：两个阶段的货币发行量趋势相似，但需注意当前市场高PE倍数可能带来的压力。
• 1938年与2020年对比：两次二次放水前后的资产价格表现有所不同，需关注当前市场环境的特殊性。
• 黄金与比特币：黄金曾是1970年代资产价格上涨的主要动力，而比特币可能是未来的新宠。
• 茅台与黄金：文章以茅台比喻年轻人的“黄金”，暗示中国资产在特定群体中的吸引力。

图表与数据

• 1958~2007年美国利率与货币发行量：M0/GDP在6%左右。
• 1996年至今美国利率与货币发行量：显示利率下降与货币发行量上升的趋势。
• 主要资本主义国家资产回报率与GDP之差：过去150年平均为3%，当前趋于下降。
• 1968年与当前对比：资产回报率下降，社会不满情绪上升，可能引发新的经济或社会变革。

风险提示

• 通货膨胀风险：需警惕因货币政策宽松带来的通货膨胀压力。
• 资产价格波动：黄金、股票、房价等资产价格可能面临较大的波动。
• 社会动荡风险：资产回报率低迷可能引发年轻人不满，需关注社会稳定性。

结论

本文通过历史对比，揭示了低利率时代与货币发行量上升对资产价格和经济的影响。当前的经济环境与历史上的某些时期相似，但存在新的变量和挑战。投资者需关注资产回报率的下降趋势、通货膨胀的可能性以及社会动荡的风险，同时寻找具有高回报潜力的资产配置方案。