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策略研究报告总结：再布局龙头，大银行仍是首选

核心内容概述

本报告分析了2018年2月香港及中国内地股市的表现，并结合宏观经济数据与金融指标，探讨了当前市场环境下投资策略的调整方向。核心观点集中在市场系统性调整后的资金配置偏好、经济放缓背景下的行业主线以及金融资源稀缺情况下大银行的相对优势。

主要观点

1. 香港股市表现

• 市场回升：春节前后，香港股市明显回升，全球股票指数在月初系统性调整后继续温和回升。
• 板块修复：市场调整后，金融和科技板块优先修复，显示出其高确定性与市场偏好。
• 资金流向：南向资金净买入额温和上升至41亿港元，而北向资金则在春节前后两周净流出。

2. 中国经济放缓与行业主线

• 住宅销售数据：1月份一线城市新房销售价格同比由涨转跌，二手住宅价格涨幅连续16个月回落，整体房地产市场面临调整。
• 贷款利率上升：首套房平均贷款利率上升至5.43%，显示金融条件收紧。
• 经济环境：2018年中国非金融经济部门缺乏内生性增长，金融条件偏紧对周期性行业形成压力。
• 行业主线：替换升级和行业整合是结构性主题，但资金吸纳能力较低。资金更倾向于配置大产业龙头股。

3. 金融资源稀缺与大银行优势

• 金融数据：1月份新增人民币贷款2.9万亿元，同比多增8700亿元；新增社会融资规模仅为3.06万亿元，同比少增6368亿元。
• 货币政策：央行宏观审慎政策延续，影子银行监管提升，市场风险溢价水平上升。
• 大银行与大保险：大银行的盈利能力改善幅度和估值优势优于大保险，特别是在系统性调整后，大银行成为内地资金南下配置的首选。

关键信息

1. 市场表现

• 恒生指数：2月19日至23日，恒生指数一周涨幅为0.49%，但1月累计下跌5.13%。
• 全球指数：MSCI全球指数按周上涨0.29%，MSCI发达市场指数上涨0.14%，MSCI新兴市场指数上涨1.39%。

2. 经济与金融指标

• M2增长：1月份M2同比增速上升0.4个百分点至8.6%。
• 基础货币：基础货币余额同比增长转负(-0.17%)，M2改善主要得益于商业银行集中信贷投放。
• 人民币贷款：人民币贷款占社融存量比例上升至68.5%。
• 十年期国债收益率：中国十年期国债收益率处于绝对高位。
• 外汇储备：中国外汇储备持续上升，净售汇规模下降，远期净售汇敞口缩小。

3. 行业分析

• 金融板块：金融行业是2018年景气度确定改善的行业，大银行和大寿险为主要受益者。
• 科技板块：信息科技板块表现优于其他板块，但需注意其波动性。
• 消费板块：必选消费和公用事业板块未表现出防御属性，市场波动中未明显受益。
• 地产板块：房地产市场面临调整，住宅销售价格同比和环比均出现下滑。

4. 个股表现

• 领先成分股：部分个股如中信证券、中国平安、建设银行等表现相对较好，但整体仍处于调整阶段。
• 落后成分股：部分个股如阿里影业、龙源电力等表现不佳，需关注其估值与基本面。

结论与建议

• 投资策略：在市场系统性调整后，大银行和大产业龙头股仍是资金配置的首选。
• 行业配置：替换升级和行业整合仍是结构性主题，但资金吸纳能力较低。
• 关注点：金融资源稀缺背景下，大银行具备更强的盈利能力和估值优势，值得重点配置。

图表目录

• 图表1：恒生指数一周表现
• 图表2：恒生指数历史走势
• 图表3：OECD综合领先指数
• 图表4：G7工业生产及GDP实际同比增速
• 图表5：OECD主要经济体综合领先指数
• 图表6：波罗的海干散货指数
• 图表7：中国克强指数
• 图表8：中国CPI、PPI、PPIRM
• 图表9：中国CPI食品、非食品当月同比
• 图表10：中国核心CPI、服务CPI
• 图表11：中国GDP年内累计同比增速
• 图表12：中国GDP当季同比增速
• 图表13：中国社会消费品零售
• 图表14：中国社会消费品零售(长期)
• 图表15：中国限额以上社消同比增速
• 图表16：中国社消中网上消费情况
• 图表17：中国城镇人均消费支出
• 图表18：中国城镇居民消费结构(2017)
• 图表19：中国城镇人均消费支出累计同比(较快部门)
• 图表20：中国城镇人均消费支出累计同比(较慢部门)
• 图表21：中国固定资产投资、房地产投资完成额
• 图表22：中国民间固定资产投资完成额
• 图表23：中国基础设施建设投资增速
• 图表24：中国基础设施投资占GDP比重
• 图表25：中国规模以上工业收入、利润增速
• 图表26：中国工业增加值
• 图表27：中国各类企业工业增加值变化情况
• 图表28：中国水泥产量变化情况
• 图表29：中国官方及财新PMI
• 图表30：在手订单持续处于收缩状态
• 图表31：中国对外货物贸易
• 图表32：中国对美货物贸易
• 图表33：货币乘数、基础货币同比增速
• 图表34：M2一月明显多增
• 图表35：中国人民币贷款同比增速放缓至12.7%
• 图表36：中国住户部门贷款增速放缓
• 图表37：中国社融存量同比放缓至12%
• 图表38：中国人民币贷款占社融存量比例
• 图表39：中国银行理财产品资金余额
• 图表40：中国银行理财产品资金余额月变动
• 图表41：中国FR007一周加权平均
• 图表42：中国3个月SHIBOR
• 图表43：中国十年期国债收益率处于绝对高位
• 图表44：中国全国首套房贷利率
• 图表45：中国银行间同业存单
• 图表46：中国商业银行净息差
• 图表47：中国外汇储备持续上升
• 图表48：中国央行外汇占款按年微降
• 图表49：中国净售汇规模按年下降
• 图表50：中国远期净售汇敞口按年略有缩小
• 图表51：人民币外汇指数
• 图表52：人民币兑美元阶段性明显升值
• 图表53：人民币在国际支付中的份额
• 图表54：实际外商投资和对外投资
• 图表55：美元指数与美国经济全球占比
• 图表56：美元指数
• 图表57：中国保费收入同比增速
• 图表58：中国保险资金运用平均收益率
• 图表59：中国一线城市二手住宅价格同比变化
• 图表60：中国一线城市二手住宅价格环比变化
• 图表61：中国一线城市新房价格同比变化
• 图表62：中国一线城市新房价格环比变化
• 图表63：中国商品住宅待售面积
• 图表64：中国商品住宅销售额累计变化
• 图表65：恒生AH股溢价指数
• 图表66：陆港通按周南向净流入
• 图表67：港股通累计净买入8389亿港元
• 图表68：陆股通累计净买入3715亿人民币
• 图表69：港股通每日净买入
• 图表70：港股通成交额占港交所主板
• 图表71：美国标普500及波动率指数
• 图表72：港交所主板平均市盈率
• 图表73：主要经济体指数表现及估值
• 图表74：股票指数市价表现及估值
• 图表75：恒生指数滚动市净率
• 图表76：恒生指数滚动市盈率
• 图表77：MSCI中国行业指数
• 图表78：领先及落后成分股
• 图表79：成分股估值
• 图表80：策略研究推荐（2018年度）
• 图表81：行业研究推荐