> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄金配置：避险属性或将回归——2026年4月大类资产配置月报总结 ## 核心观点 1. **黄金流动性扰动减弱** 黄金面临的流动性扰动或逐步减弱，有望在当前混沌行情中成为避风港，建议重点关注。 2. **土耳其央行售金为个例，央行购金趋势未变** 土耳其央行近期出售黄金的行为是特殊背景下的个例，其主要由于能源进口依赖和美元需求，而非趋势性转变。其他能源自给率较低但黄金储备较高的国家（如德国、法国、意大利等）未表现出大规模售金行为，未来出售黄金的概率较低。 3. **油价上涨可能引发市场对衰退交易的预期** 高油价可能使市场预期接近临界点，黄金的避险属性或将回归。过去黄金在地缘冲突中未表现出避险属性，主要因为流动性边际紧缩，但若油价维持高位超过一个季度，需求破坏效应可能显现，经济基本面走弱，联储降息预期反而可能升温。 4. **市场可能由加息交易转向衰退交易** 若地缘局势进一步升温，市场将转向衰退交易，降息预期增强，黄金有望受益；若局势降温，油价下跌，降息预期同样会走强，黄金配置价值依然凸显。 5. **黄金筹码拥挤问题已缓解** 经过前期下跌，黄金的筹码拥挤问题已较为充分释放，COMEX黄金的非商业及非报告头寸净持仓显著下降，为黄金价格提供支撑。 ## 大类资产配置策略表现 - **3月收益**：-0.6% - **最近1年收益**：10.8% - **最大回撤**：2.1% 该策略每月根据大类资产量化配置信号分配风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，以形成最终的资产配置方案。 ## 宏观评分模型观点 | 分项评分 | 3月 | 4月 | 较上期变动 | 中证800 | 10年国债 | 标普500 | 黄金 | 原油 | 铜 | |----------|----|----|------------|--------|----------|--------|-----|-----|---| | 国内景气 | -1 | -1 | → | -1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 国内货币 | 1 | 1 | → | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 国内信用 | -1 | 1 | ↑ | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 国内通胀 | 1 | 1 | → | -1 | -1 | 0 | 0 | 1 | 1 | | 全球景气 | 1 | 1 | → | 0 | 0 | 1 | -1 | 1 | 1 | | 全球货币 | 1 | -1 | ↓ | -1 | 0 | -1 | 0 | -1 | -1 | | 全球通胀 | 0 | 0 | → | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 美元 | 0 | 0 | → | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 金融压力 | 0 | 1 | ↑ | -2 | 2 | -2 | 2 | -2 | -2 | **宏观评分择时观点**： - 10年国债：谨慎 - 标普500：看多 - 中证800：谨慎 - 黄金：看多 - 原油：谨慎 - 铜：谨慎 ## 资产配置比例（2026年4月） | 资产类别 | 2026年3月 | 2026年4月 | |----------|-----------|-----------| | 中证800 | 2.1% | 1.7% | | 标普500 | 9.1% | 5.8% | | 黄金 | 2.5% | 1.6% | | 铜 | 2.3% | 0.7% | | 原油 | 1.0% | 0.6% | | 10年国债 | 74.0% | 76.0% | | 短融 | 9.1% | 13.6% | ## 风险提示 1. 本文资产配置建议基于量化模型，模型结论未来存在失效风险。 2. 本报告不涉及基金产品推荐或对基金持仓股票的推荐。 3. 策略历史收益不代表未来表现。 4. 黄金价格存在大幅波动风险。 ## 法律声明 - 本公众号为浙商证券金工团队设立，内容摘自已发布研究报告或后续解读，仅供客户参考。 - 本资料仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎。 - 未经书面授权，任何人不得修改、转载或复制内容。 - 引用或转发需注明出处“浙商证券研究所”，并不得有悖原意。 - 浙商证券及相关团队不承担更新信息或另行通知义务。 ## 报告作者 - 陈奥林（S1230523040002） - 徐浩天（S1230523090002）