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黄金配置：避险属性或将回归——2026年4月大类资产配置月报总结

核心观点

1. 黄金流动性扰动减弱
   黄金面临的流动性扰动或逐步减弱，有望在当前混沌行情中成为避风港，建议重点关注。

2. 土耳其央行售金为个例，央行购金趋势未变
   土耳其央行近期出售黄金的行为是特殊背景下的个例，其主要由于能源进口依赖和美元需求，而非趋势性转变。其他能源自给率较低但黄金储备较高的国家（如德国、法国、意大利等）未表现出大规模售金行为，未来出售黄金的概率较低。

3. 油价上涨可能引发市场对衰退交易的预期
   高油价可能使市场预期接近临界点，黄金的避险属性或将回归。过去黄金在地缘冲突中未表现出避险属性，主要因为流动性边际紧缩，但若油价维持高位超过一个季度，需求破坏效应可能显现，经济基本面走弱，联储降息预期反而可能升温。

4. 市场可能由加息交易转向衰退交易
   若地缘局势进一步升温，市场将转向衰退交易，降息预期增强，黄金有望受益；若局势降温，油价下跌，降息预期同样会走强，黄金配置价值依然凸显。

5. 黄金筹码拥挤问题已缓解
   经过前期下跌，黄金的筹码拥挤问题已较为充分释放，COMEX黄金的非商业及非报告头寸净持仓显著下降，为黄金价格提供支撑。

大类资产配置策略表现

• 3月收益：-0.6%
• 最近1年收益：10.8%
• 最大回撤：2.1%

该策略每月根据大类资产量化配置信号分配风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，以形成最终的资产配置方案。

宏观评分模型观点

宏观评分择时观点：

• 10年国债：谨慎
• 标普500：看多
• 中证800：谨慎
• 黄金：看多
• 原油：谨慎
• 铜：谨慎

资产配置比例（2026年4月）

风险提示

1. 本文资产配置建议基于量化模型，模型结论未来存在失效风险。
2. 本报告不涉及基金产品推荐或对基金持仓股票的推荐。
3. 策略历史收益不代表未来表现。
4. 黄金价格存在大幅波动风险。

法律声明

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报告作者

• 陈奥林（S1230523040002）
• 徐浩天（S1230523090002）