20180507-广发证券-太平鸟-603877.SH-品牌调整到位_公司业绩有望继续增长_19页_1mb

报告摘要

太平鸟（603877.SH）总结

核心内容

太平鸟是一家以零售为导向的多品牌休闲服饰集团，旗下拥有PEACEBIRD女装和男装、乐町、Mini Peace、Material Girl五大品牌。公司在休闲服饰市场具有较强竞争力，2018年第一季度实现营收17.37亿元，同比增长14.49%，归母净利润1.33亿元，同比增长131.88%。公司2011-2017年营收和归母净利润复合增速分别为26.50%和31.39%，发展势头良好。

主要观点

品牌调整与渠道布局
- 公司主品牌PEACEBIRD女装和男装已实现同店增长，品牌调整初见成效。
- 乐町完成联营转加盟，加盟商信心恢复，品牌未来有望加速增长。
- Mini Peace童装业务增长迅速，渠道数量持续增加，市场空间广阔。
- 公司在新兴渠道（如购物中心、电商）布局超前，电商与天猫战略合作，未来增长潜力大。
存货管理优化
- 存货减值计提高峰已过，2016-2017年计提损失显著下降，存货周转率和应收账款周转率改善。
- 公司通过智能商品管理（TOC）提升售罄率和折扣率，有效控制库存风险。
- 电商、奥特莱斯等渠道加速库存周转，库存处理能力稳定在24%-25%之间。
盈利预测与投资评级
- 2018-2020年公司预计营收分别为84.03亿元、99.08亿元、116.37亿元，复合增速为17.67%。
- 归母净利润预计为6.51亿元、8.50亿元、10.80亿元，复合增速为30.68%。
- EPS分别为1.35元/股、1.77元/股、2.25元/股，对应PE分别为23倍、17倍、14倍，PEG小于1，维持“买入”评级。
风险提示
- 行业竞争加剧，国际品牌如绫致、优衣库等持续进入国内市场。
- 存货余额仍较高，存在变现困难和减值风险。
- 流行趋势变化可能导致产品设计与市场需求不匹配。

关键信息

品牌与市场地位：公司在2015年位列中档休闲服饰市场第五，2016年位列第六，市场占有率分别为3.9%和4.0%。在女士和男士中档休闲服饰市场分别位列第八和第五。
渠道布局：公司购物中心店和网店零售额占比逐年提升，2017年分别达到27.56%和20.70%。2013-2017年，电商零售额复合增速达51.78%。
财务表现：2017年公司营收71.42亿元，同比增长12.99%；归母净利润4.56亿元，同比增长6.72%。2018年Q1营收和归母净利润分别增长14.67%和126.93%。
股权激励：2017年推出股权激励计划，设定2017-2019年净利润目标分别为4.5亿、6.5亿、8.5亿元，未来两年业绩有望高增长。