20251229-迈科期货-情绪提振油脂反弹_供应压力仍待消化_17页_3mb

油脂市场总结

核心内容

上周油脂市场在大幅下跌后出现反弹，主要受到马棕12月产销边际利多、美国45Z税收抵免政策推进预期及国内商品市场情绪回暖的短期支撑。然而，反弹空间预计受限，因马棕12月大概率仍将累库，反映出季节性减产不及预期与去库进程缓慢的现实压力。此外，国内豆油、菜油供应充足，终端备货需求平淡，棕榈油虽受产地减产预期支撑，但进口增加带来库存压力，整体呈现供强需弱格局。

主要观点

• 油脂反弹受限：市场短期因素支撑反弹，但核心逻辑仍为供需宽松，预计反弹空间有限。
• 马棕油供需双弱：11月产量环比增长7.3%，高于市场预期，库存攀升至218.1万吨，压制价格反弹。
• 出口数据温和：11月出口环比增长6.4%，但未能抵消产量增长带来的供应压力。
• 国内库存压力持续：棕榈油、豆油、菜油库存均处于高位，现货基差表现疲软，市场成交清淡。
• 政策与利润影响：美国45Z税收抵免政策推进预期可能改善美豆油利润，从而对全球油脂市场形成支撑。
• 豆棕价差震荡：豆棕价差维持在700-800元/吨区间，豆油受大豆到港压力及库存回升影响表现较弱。
• 市场缺乏驱动：整体油脂市场缺乏持续利多因素，延续震荡格局，缺乏明确方向。

关键信息

马棕油

• 产量：2025年11月产量182.9万吨，环比增长7.3%，高于季节性预期。
• 出口：11月出口量148万吨，环比增长6.4%，主要受印度、中国节前备货带动。
• 库存：期末库存攀升至218.1万吨，反映供需结构仍宽松。
• SGS数据：12月1-25日出口量达824,276吨，环比增长41.0%，但中国进口商买船有限，12月到港量预计在35-40万吨。
• 基差：现货基差延续弱势，普遍呈现小幅贴水或零升水状态。
• 库存：截至12月27日，国内棕榈油商业库存预计在74万吨左右，较前一周增加约4万吨。

豆油

• 进口成本：美豆升贴水稳中偏强，南美豆升贴水普遍承压下行。
• 库存：截至12月27日，国内豆油商业库存预计在115-120万吨，较前一周增加约3-5万吨。
• 压榨量：全国大豆压榨量预计在200-205万吨之间，仍处于超高位水平。
• 开机率：全国油厂平均开机率约58%-62%，环比变化不大，但显著高于往年同期。
• 基差：现货基差普遍走弱，维持贴水或小幅升水格局。
• 成交量：主要贸易商日均成交量约1.0-1.5万吨，维持低位水平。

菜籽油

• 供应：进口菜籽到港及压榨维持高位，沿海库存小幅上升。
• 需求：受节前备货迟滞与豆菜油价差偏窄影响，终端提货平淡。
• 基差：基差继续承压，市场缺乏驱动，价格跟随豆棕油区间震荡。

风险因素

• 宏观风险：全球经济波动、政策变化等。
• 贸易摩擦：国际贸易关系紧张可能影响油脂进口及价格。
• 产区天气：影响棕榈油等作物的产量及出口。
• 产地政策：可能对油脂生产与出口产生影响。

结论

油脂市场整体延续震荡格局，短期内缺乏强劲利多驱动。市场关注点集中在马棕12月产销数据、美国45Z政策落地及全球油脂供需变化。建议投资者关注后续数据及政策动向，谨慎操作。