主要消费产业行业月报：消费景气跟踪23M7，需求压力加大，继续等待拐点-20230817-国金证券-27页_1mb

消费景气跟踪23M7总结

核心观点

• 需求压力加大，增速继续放缓：7月消费需求端压力显著增加，社零单月同增2.5%，两年复合增速降至2.6%，为年内最低；CPI同降0.3%；居民中长贷同比少增2158亿元，存款减少8093亿元，新房销售面积累计下滑6.5%，70城二手房价格多数环比下行。
• 地产下行周期，关注政策效果：居民购房意愿在年初回升后再次下滑，7月为29.4%，政策调整对提振信心、稳定楼市作用值得期待。
• 理性看待波动，等待行情拐点：消费板块估值和交易活跃度降至低位，A股消费成交额占比降至10%，政策预期驱动下波动明显，但短期仍需等待拐点。
• 社零中枢下滑，警惕过度调整：2019-2021年和2021-2023年社零两年复合增速均为3.5%，低于潜在增速，存在过度调整风险。

消费宏观分析

消费周期：新增贷款转负，去杠杆未逆转

• 2023年7月居民中长贷同比少增2158亿元，再次转负，显示居民扩表意愿不足。
• 居民杠杆率维持高位，23Q2为63.1%，去杠杆趋势尚未逆转，对消费持续形成压制。

消费能力：就业压力仍存，关注存款流向

• 城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1pct，就业压力依然存在。
• 年轻群体失业率上升，结构性压力显著。
• 2023年上半年居民存款新增2.0万亿元，超额储蓄接近2020年水平，居民消费意愿不足。

消费需求：增速边际回落，必选品韧性凸显

• 社零总额月度同比2.5%，增速环比下降0.6pct，除汽车外同比3.0%，增速下降0.7pct。
• 线下消费强于线上，服务类消费（如餐饮）增长明显，商品零售增速放缓。
• 必选消费品（如粮油食品、饮料、烟酒）保持增长，而可选消费品（如家电、家居）增速明显下滑。

各行业景气跟踪

白酒

• 产量：7月产量28.7万千升，同比下滑3.7%；年初至今累计产量209.7万千升，同比下滑13.3%。
• 动销：淡季表现平稳，宴席需求较优，酒企以库存去化为主，高端酒库存周转较优，批价相对稳定。
• 趋势：关注8月中下旬中秋国庆备货表现，高端白酒及区域次高端品牌值得关注。

啤酒

• 产量：7月总产量402.4万千升，同比下滑3.4%；年初至今累计产量2231.1万千升，同比上升4.9%。
• 动销：销量短期承压，高端产品增速较优，关注提价对利润率的提振。
• 趋势：澳麦双反结束对成本缓解有积极作用，但整体增速仍偏弱。

乳制品

• 产量：7月产量245.0万吨，同比上升3.1%；年初至今累计产量1757.1万吨，同比上升4.5%。
• 动销：终端销售复苏，原奶价格持续下行，提振利润率。
• 趋势：预计7月伊利销量低个位数增长，库存水平良性，高端化、多元化趋势继续。

调味品

• 动销：餐饮收入同比增长15.8%，带动调味品企业库存改善。
• 趋势：海天味业预计销售增长9%，中炬高新持平，千禾味业增长30-40%，线上GMV增速较快。

家电

• 国内市场：空调销额同比转负至-15.5%，整体承压，仅洗地机、洗干套装等新兴品类增长明显。
• 海外市场：出口同降3.6%，海外需求相对平淡。
• 趋势：高端化和清洁电器（如洗地机）表现较好，但整体市场空间增长放缓。

家居

• 销售：新房销售面积同降24.9%，对家居板块需求构成制约。
• 趋势：Q3业绩增速预计回归常态，出口表现不佳，海外需求偏弱。

纺织服饰

• 内销：服装鞋帽社零同增2.3%，降幅扩大，运动服饰表现较好，品牌服饰多数下滑。
• 出口：降幅扩大，箱包、鞋靴等品类下滑明显。
• 趋势：运动服饰韧性较强，安踏、李宁等品牌表现较好，关注亚运效应。

餐饮&旅游

• 餐饮：收入同增15.8%，暑期出行拉动明显。
• 旅游：价格继续上涨，酒店入住率提升，出境旅游复苏。
• 趋势：服务类消费持续修复，但增速放缓，需关注政策和市场情绪变化。

投资建议

• 当前大消费板块呈现低估值、低热度、高波动特征。
• 利好政策频出，短期可能反弹，但行情拐点仍需等待。
• 建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰等具备较强景气和增长潜力的板块。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险
• 疫情反复风险