20140909-华泰证券-证券行业_中报业绩回顾和展望-新业务持续发力_杠杆提升打开空间_17页_1mb
报告摘要
证券行业2014年中期研究报告总结
核心内容概述
2014年中期，证券行业整体营收和净利润均实现显著增长，分别为930亿元和323亿元，同比增长18%和32%。19家上市券商的营收、净利润和归属母公司净利润分别增长29%、35%和34%，占行业收入和净利润的52%和56%。行业ROE提升至4%，上市券商平均ROE达到4.3%。创新业务成为行业增长的主要驱动力，特别是投行业务、自营业务和信用业务。
主要观点
- 盈利能力提升：行业净利润率从去年同期的35%提升至37%，ROE从3.4%提升至4%。
- 新业务快速增长：投行业务净收入同比增长145%，信用业务利息收入同比增长154%，成为新增长极。
- 业务结构优化：经纪业务占比下降至32%，自营、投行业务和信用业务贡献比大幅提升。
- 政策利好：证监会放宽风险控制指标，提升行业杠杆水平，激发业务弹性。
- 未来趋势：行业将加速分化，形成全能型投行和特色化券商，推荐大型券商，关注中小型差异化券商。
关键信息
行业数据
- 营收：930亿元，同比增长18%
- 净利润：323亿元，同比增长32%
- 行业ROE：4%
- 上市券商平均ROE：4.3%
- 行业杠杆水平：3.02倍
- 剔除客户保证金后的杠杆水平：2.2倍
上市券商表现
| 券商名称 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 归属母公司净利润（亿元） | 营收同比 | 净利润同比 | 净利润率 | ROE | 管理费率 | 杠杆水平 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 105.3 | 40.76 | 40.76 | 74% | 105% | 41% | 5% | 59% | 3.79 |
| 海通证券 | 67.1 | 28.78 | 28.78 | 19% | 8% | 45% | 5% | 38% | 3.41 |
| 广发证券 | 46.3 | 16.75 | 16.75 | 21% | 23% | 36% | 5% | 49% | 3.56 |
| 招商证券 | 36.0 | 13.65 | 13.65 | 24% | 31% | 38% | 3% | 47% | 2.69 |
| 方正证券 | 19.2 | 7.69 | 7.69 | 34% | 94% | 40% | 5% | 46% | 2.92 |
| 长江证券 | 17.6 | 6.62 | 6.62 | 30% | 36% | 38% | 5% | 46% | 2.91 |
| 国元证券 | 13.9 | 6.07 | 6.07 | 64% | 105% | 44% | 4% | 39% | 2.06 |
| 兴业证券 | 19.7 | 6.78 | 6.06 | 24% | 40% | 34% | 5% | 51% | 3.59 |
| 光大证券 | 19.2 | 4.08 | 3.81 | -20% | -51% | 21% | 2% | 61% | 3.07 |
| 国金证券 | 11.7 | 3.80 | 3.79 | 38% | 118% | 32% | 5% | 54% | 2.27 |
| 东吴证券 | 10.9 | 3.33 | 3.33 | 41% | 73% | 31% | 4% | 53% | 2.82 |
| 东北证券 | 9.8 | 2.53 | 245 | 15% | 8% | 26% | 4% | 54% | 3.11 |
| 国海证券 | 8.7 | 2.45 | 240 | 9% | 26% | 28% | 4% | 61% | 3.35 |
| 山西证券 | 8.7 | 2.42 | 240 | 51% | 166% | 28% | 4% | 57% | 2.53 |
| 西部证券 | 5.5 | 1.52 | 152 | -3% | -13% | 28% | 3% | 57% | 2.61 |
| 太平洋 | 4.1 | 1.44 | 144 | 79% | 601% | 35% | 2% | 47% | 1.66 |
业务结构
| 业务类型 | 占比 |
|---|---|
| 经纪业务 | 32% |
| 投行业务 | 12% |
| 资管业务 | 6.7% |
| 净利息收入 | 14.2% |
| 自营业务 | 30% |
| 其他业务 | 5.5% |
信用业务
- 信用业务利息收入：106亿元，同比增长154%
- 两融业务利息收入：82亿元，同比增长116%
- 股权质押业务：参考市值1436亿元，交易量452笔
- 约定购回业务：收入7亿元，同比增长84%
自营业务
- 自营投资收益：146亿元，同比增长32%
- 公允价值变动净收益：30亿元，同比增长3315%
- 自营业务贡献比：30%
- 自营业务规模：4424亿元，同比增长52%
投行业务
- 投行业务净收入：58亿元，同比增长145%
- 贡献比：从6%提升至12%
- IPO重启：报告期内首发企业57家，发行费用24亿元
- 投行收入增长：东吴、招商、广发、长江、西南等券商投行收入增速均超过200%
资管业务
- 资管净收入：32.56亿元，同比增长104%
- 资管收入贡献比：从4.2%提升至6.7%
- 受托资金：2.51万亿元，同比增长100%
- 资管产品数量：991只，发行份额574.11亿份
新三板业务
- 新三板业务收入：预计2014年贡献比1.18%，2017年预计达到8.42%
- 新三板挂牌企业数：预计从365家增长至5000家
- 新三板市值：预计从414亿元增长至10000亿元
投资建议
- 重点推荐券商：中信证券、招商证券、海通证券（买入评级）
- 关注券商：东吴证券、方正证券、西南证券、西部证券（差异化中小型券商）
风险提示
- 业务推进不如预期
- 政策监管风险
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