20260402-西南证券-赛力斯-601127.SH-2025年年报点评_高端地位持续夯实_智驾出海共筑成长新曲线_6页_1mb

报告摘要

高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲线总结

核心内容概述

本报告总结了赛力斯（601127.SH）在2025年的经营表现，并展望了2026-2028年的盈利预测与投资建议。公司作为新能源汽车行业的领先企业，凭借问界品牌的高端定位和持续的技术研发投入，实现了销量与收入的稳步增长，同时在智能化和全球化战略方面取得显著进展。

主要观点

1. 2025年业绩表现

总销量：51.7万辆
营业收入：1650.54亿元（同比增长13.69%）
归母净利润：59.57亿元（同比增长0.18%）
扣非归母净利润：51.36亿元（同比下降7.84%）

公司盈利能力显著提升，整体毛利率达到29.14%，同比提升2.99个百分点。其中，汽车整车毛利率为28.45%，同比提升2.55个百分点。

2. 费用情况

销售费用：241.94亿元（同比增长26.12%）
管理费用：47.87亿元（同比增长34.96%）
研发费用：79.54亿元（同比增长42.41%）
研发投入占比营收：4.82%（同比提升近1个百分点）

费用增长主要由研发支出驱动，表明公司正持续加强技术创新和产品竞争力。

3. 问界品牌表现

2025年销量：43万辆，其中Q4单季度交付15.4万辆
新款M7：为主要增量来源
市场份额：在中国高端新能源SUV市场超过20%
品牌认可度：在多项研究中获得第一，入选国家“十四五”成就展
未来计划：M6即将上市，有望成为爆款，公司将继续坚守高端定位并拓展产品线与价格区间

4. 智能驾驶技术发展

辅助驾驶活跃用户：75.4万
辅助驾驶里程：突破66.3亿公里
智能安全体系：实现百万级年度事故预防，事故率与保费显著低于行业平均水平
AI赋能产业大脑：推动生产全过程可追溯体系，加速产业生态协同
创新业务：智能机器人等新业务正在推进中，为公司成长提供新空间
与华为合作：持续深化跨界融合，提升智能化核心竞争力

5. 全球化战略进展

海外业务：进入系统化布局阶段，初步建成独立的海外产品与售后服务体系
本地化适配：持续推进海外车型本地化及运营体系搭建
目标市场：2026年下半年计划进入中东、中亚等市场，分批推出多款新车型
长期目标：将海外业务营收占比提升至30%

关键信息

盈利预测（2026-2028年）

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元）	净利润增长率
2026	92.83	5.33	55.85%
2027	117.18	6.73	26.23%
2028	137.38	7.89	17.23%

估值指标（2026-2028年）

指标	2026E	2027E	2028E
PE（倍）	16.72	13.24	11.30
PB（倍）	3.18	2.64	2.21
PS（倍）	0.80	0.67	0.55
EV/EBITDA（倍）	6.66	3.91	1.92

可比公司平均PE（2026年）

平均PE：15.85倍

投资建议

基于2026年问界M6即将发售、高端新能源SUV市场持续发力以及智能驾驶技术的不断升级，公司未来成长空间广阔。建议关注其在智能化和全球化战略上的进展，同时留意其在高端市场中的品牌影响力与技术壁垒。

风险提示

上游原材料价格上涨：可能影响成本与利润
研发进度不及预期：可能影响智能化技术的落地与商业化
新能源汽车行业需求不及预期：可能影响整体销量与收入
海外客户开发不及预期：可能影响全球化战略的推进

数据来源

Wind
西南证券研究院

分析师信息

分析师：郑连声、郭婧雯
执业证号：S1250522040001、S1250524120001
联系方式：
- 郑连声：电话 010-57758531，邮箱 zlans@swsc.com.cn
- 郭婧雯：电话 13816627924，邮箱 gjw@swsc.com.cn

财务指标概览（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营收增长率	13.69%	18.11%	19.57%	21.10%
净利润率	3.72%	4.76%	5.03%	4.87%
ROE	14.68%	18.64%	19.64%	19.33%
资产负债率	70.91%	69.93%	69.05%	69.30%

总结

赛力斯在2025年实现了稳健增长，问界品牌在高端新能源SUV市场占据领先地位，智能化与全球化战略稳步推进。未来三年，公司预计通过持续研发和产品创新，进一步提升盈利能力与市场竞争力。尽管面临原材料价格波动、研发进度与市场需求的不确定性，但公司具备较强的行业地位和技术积累，建议投资者关注其长期成长潜力。

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