中国旭阳集团（1907.HK）2025年业绩及未来展望总结
核心内容
中国旭阳集团（1907.HK）在2025年实现了净利润的显著增长，尽管营业收入有所下降，但通过产能扩张和产品结构优化，公司成功提升了盈利能力。同时，集团在氢能、精细化工等领域加大投入，增强了其在全球行业中的竞争力。
主要财务数据及预测
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
39,286 |
43,500 |
46,086 |
48,695 |
| 同比增长率(%) |
-17.37% |
10.73% |
5.94% |
5.66% |
| 归母净利润（百万元） |
58 |
1,241 |
1,593 |
1,840 |
| 同比增长率(%) |
188.12% |
2038.61% |
28.37% |
15.55% |
| EPS（元/股） |
0.01 |
0.28 |
0.36 |
0.41 |
| PE（倍） |
152.98 |
9.86 |
7.68 |
6.65 |
2025年实际业绩
- 营业收入：392.87亿元，同比下降17.4%。
- 净利润：1.35亿元，同比增长约37.7%。
- 焦炭及精细化工产品产/加工量：分别为17.8百万吨及5.2百万吨，同比上升7.8%及5.0%。
- 高纯氢产量：25.3百万Nm³，同比上升25.7%。
- 焦炭产品平均价格：2025年为1373.9元/吨（不含税），2026年3月底回升至1406.2元/吨（不含税）。
产能提升
- 焦炭业务分部：年产能增加至23.7百万吨。
- 精细化工产品业务分部：年产能增加至6.2百万吨。
- 氢能产品业务分部：年产能增加至140百万立方米。
业务动向与策略
创新研发与高价值产品
- 集团通过研发拓展产能，推动高价值精细化工产品的发展。
- 己内酰胺售价从2025年11月初的8050元/吨稳步提升至年末的9450元/吨。
氢能项目拓展
- 集团在定州生产园区与北京航天试验技术研究所合作，建设全国首个5吨/天液氢项目。
- 拥有四个氢能生产园区，最高潜在资源达53亿立方米/年。
财务报表分析
资产负债表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
22,991 |
30,383 |
38,499 |
47,257 |
| 现金 |
1,579 |
6,986 |
13,796 |
21,209 |
| 应收账款及票据 |
1,355 |
1,500 |
1,590 |
1,680 |
| 存货 |
2,851 |
2,885 |
2,995 |
3,133 |
| 其他 |
17,206 |
19,011 |
20,118 |
21,235 |
| 非流动资产 |
38,870 |
39,261 |
39,642 |
40,013 |
| 固定资产 |
27,992 |
28,432 |
28,863 |
29,286 |
| 商誉及无形资产 |
3,146 |
3,169 |
3,190 |
3,211 |
| 其他 |
7,733 |
7,660 |
7,588 |
7,516 |
| 资产总计 |
61,861 |
69,644 |
78,141 |
87,270 |
现金流量表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
3,465 |
2,395 |
3,754 |
4,333 |
| 投资活动现金流 |
-3,406 |
107 |
175 |
244 |
| 筹资活动现金流 |
-570 |
2,903 |
2,878 |
2,834 |
| 现金净增加额 |
-509 |
5,408 |
6,809 |
7,413 |
利润表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
39,286 |
43,500 |
46,086 |
48,695 |
| 营业成本 |
36,222 |
36,660 |
38,061 |
39,808 |
| 销售费用 |
1,433 |
1,587 |
1,681 |
1,776 |
| 管理费用 |
1,144 |
1,267 |
1,342 |
1,418 |
| 财务费用 |
1,391 |
1,263 |
1,233 |
1,210 |
| 净利润 |
135 |
2,880 |
3,698 |
4,272 |
| EBIT |
1,574 |
5,181 |
6,264 |
7,022 |
| EBITDA |
1,574 |
5,898 |
6,991 |
7,759 |
主要财务比率
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
7.80% |
15.72% |
17.41% |
18.25% |
| 销售净利率 |
0.15% |
2.85% |
3.46% |
3.78% |
| ROE |
0.46% |
9.04% |
10.41% |
10.75% |
| ROIC |
2.34% |
6.73% |
7.14% |
7.08% |
| 资产负债率 |
75.62% |
74.23% |
72.32% |
70.34% |
| 净负债比率 |
217.77% |
176.29% |
134.22% |
99.74% |
| 流动比率 |
0.62 |
0.72 |
0.83 |
0.92 |
| 速动比率 |
0.46 |
0.57 |
0.68 |
0.79 |
| 总资产周转率 |
0.65 |
0.66 |
0.62 |
0.59 |
| 应收账款周转率 |
19.45 |
30.47 |
29.83 |
29.79 |
| 应付账款周转率 |
5.85 |
6.52 |
6.60 |
6.62 |
| 每股收益 |
0.01 |
0.28 |
0.36 |
0.41 |
| 每股经营现金流 |
0.78 |
0.54 |
0.84 |
0.97 |
| 每股净资产 |
2.80 |
3.08 |
3.43 |
3.84 |
| P/E |
152.98 |
9.86 |
7.68 |
6.65 |
| P/B |
0.71 |
0.89 |
0.80 |
0.71 |
| EV/EBITDA |
26.50 |
7.44 |
5.90 |
4.90 |
估值与评级
- 目标价：基于2026年12倍PE，按港币兑人民币汇率0.88计算，对应目标价为3.80港元。
- 评级：给予“买入”评级，认为公司基本面良好，未来增长潜力大。
可比公司估值比较
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿港元） |
归母净利润（2025） |
归母净利润（2026E） |
归母净利润（2027E） |
PE（2025） |
PE（2026E） |
PE（2027E） |
| 0639.HK |
首钢资源 |
143 |
5.71 |
10.45 |
11.34 |
22 |
12 |
11 |
| 1277.HK |
力量发展 |
178 |
8.96 |
18.59 |
24.15 |
17 |
8 |
6 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
- |
20 |
10 |
9 |
风险提示
- 行业周期性风险
- 产品价格波动风险
- 原材料价格波动风险
分析师介绍
- 庄怀超：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士。
- 曾任职：海通国际研究部（2022-2024），团队2022年获得亚洲货币第一名。
- 现任职：环球富盛理财有限公司。
- 覆盖领域：能源化工、材料、能源、公用事业、有色等。
- 联系方式：
- 微信：zhuangcharles
- 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk
- 电话：(852) 97487114; (86) 18801353537
评级定义
公司评级
| 评级 |
定义 |
| Buy |
相对表现 >15% 或基本面展望积极 |
| Accumulate |
相对表现 5%~15% 或基本面展望积极 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或基本面中性 |
| Reduce |
相对表现 -5%~-15% 或基本面展望不利 |
| Sell |
相对表现 < -15% 或基本面展望不利 |
行业评级
| 评级 |
定义 |
| Outperform |
相对表现 >5% 或行业基本面积极 |
| Neutral |
相对表现 -5%~5% 或行业基本面中性 |
| Underperform |
相对表现 < -5% 或行业基本面不利 |
兴趣披露
- 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。
- 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。
- 全球富盛金融公司及其子公司不持有报告中提及公司市值1%以上的股份。
- 全球富盛金融公司及其子公司在过去12个月内未与报告中提及公司有投资银行关系。
- 全球富盛金融公司及其子公司未在报告中提及公司的证券上做市。
- 全球富盛金融公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管。
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