20260402-国盛证券有限责任公司-赛力斯-601127.SH-高端市场地位稳固_出海及创新业务空间广阔_3页_599kb

赛力斯 (601127.SH) 总结

核心内容

赛力斯（601127.SH）在2025年实现了营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，归母净利润为59.6亿元，同比增长0.18%。公司持续在高端智能电动汽车市场发力，问界系列车型表现亮眼，尤其是主力车型M9（50万元级）和M8（40万元级）销量分别达到11.6万辆和15.4万辆，合计销量贡献超过50%，成为细分市场销冠。

2025年，公司发布了魔方技术平台2.0，涵盖智慧能源、智能底盘、整车电子电气架构及智慧空间，进一步提升了产品竞争力。尽管前置投入影响了短期盈利，但公司通过新车型问界M6的预售（24小时订单超6万）展现出强劲的市场潜力。

公司管理层对公司发展充满信心，启动了股票回购计划，预计规模为10-20亿元，回购股票将全部注销，彰显长期投资意愿。同时，公司积极布局“人工智能+”创新业务，包括智能机器人、Robo-X等方向，预计年内将推出多种产品形态。

主要观点

• 高端市场表现强劲：问界系列车型在2025年销量持续增长，Q4销售15.4万辆，全年销售43万辆，同比增长10%。M9和M8作为主力车型，销量占比高，市场认可度高。
• 技术平台升级：魔方技术平台2.0支持多品类、多尺寸扩展，为未来产品线扩展奠定基础，但短期内对盈利产生一定压力。
• 盈利预测乐观：公司预计2026-2028年归母净利润分别为106、131、155亿元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
• 财务稳健，现金流健康：2025年经营活动现金流达28914百万元，同比增长显著，投资活动现金流为-5033百万元，显示公司在积极扩张。公司资产负债率从2024年的87.4%下降至2025年的70.9%，财务结构有所优化。
• 创新业务布局：公司不仅专注于智能电动汽车业务，还积极拓展智能机器人、Robo-X等AI相关创新业务，推动多场景应用落地。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 营业收入：2024年同比增长305.0%，2025年同比增长13.7%，预计2026-2028年保持稳定增长。
• 毛利率：从2024年的26.2%提升至2025年的29.1%，预计未来三年维持在28.8%-29.0%之间。
• 净利率：从2024年的4.1%略有下降至2025年的3.6%，但预计2026-2028年逐步提升至5.4%。
• ROE：从2024年的48.5%下降至2025年的14.6%，但预计未来三年将稳步提升至33.8%。
• 每股经营现金流：从2024年的12.93元/股增长至2025年的16.60元/股，预计未来三年持续增长。
• 资产负债率：从2024年的87.4%下降至2025年的70.9%，未来三年预计上升至78.7%。

风险提示

• 行业需求不及预期风险
• 新车型量产不及预期的风险
• 行业价格战风险

公司动态

• 股价走势：2026年4月1日收盘价为91.76元
• 总市值：约1598.45亿元
• 总股本：约1742百万股，自由流通股占比95.63%
• 30日日均成交量：约18.17百万股

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为106、131、155亿元，对应PE分别为15、12、10倍，显示未来估值空间逐步压缩，盈利预期持续上升。
• 估值比率：P/B从13.0下降至3.9，预计未来三年将进一步下降至3.5倍，显示公司资产价值逐步优化。

总结

赛力斯在2025年实现稳定增长，问界系列车型在高端市场表现突出，技术平台升级为未来产品拓展打下基础。尽管短期盈利受到前置投入影响，但长期来看，公司盈利预期乐观，预计未来三年归母净利润将持续增长，同时公司通过股票回购和创新业务布局，增强了市场信心和增长动能。当前估值合理，维持“买入”评级。