20220901-浦银国际证券-伊利股份-600887.SH-为何1H22业绩超预期_却下调全年净利率指引__7页_1mb

伊利（600887.CH）：1H22业绩超预期与全年净利率指引下调分析

核心内容

伊利股份在2022年上半年（1H22）表现出色，收入与净利润均超出市场预期，但公司却下调了全年净利率指引，引发市场关注。尽管业绩亮眼，但管理层对下半年的盈利能力保持谨慎，预计2H22净利润率可能同比下滑，而蒙牛则在类似情况下维持较高的利润率指引。分析认为，这一差异主要源于毛利率基数的不同以及奶粉业务增速放缓的预期。

主要观点

• 1H22业绩表现

  • 收入增长：伊利内生业务收入同比增长9%，净利润同比增长15%，均优于市场预期。
  • 驱动因素：金领冠奶粉业务增长显著（同比增长30%以上），带动整体收入与利润率提升。
  • 毛利率表现：1H22毛利率同比扩张110bps，尽管销售费用率上升60bps，但净利率仍同比扩张50bps。
  • 2Q22表现：毛利率、销售费用率和净利率同比基本持平，显示增长动能有所放缓。

• 下调全年净利率指引的原因

  • 毛利率基数差异：2H21伊利毛利率同比上涨130bps，而蒙牛则同比下降120bps，导致伊利在2H22面临利润率扩张受限的压力。
  • 奶粉增速放缓：伊利从去年下半年开始大力拓展奶粉业务，预计2H22增速将大幅放缓，影响整体利润率。
  • 市场环境：市场动销尚未完全恢复，行业促销水平仍较高，公司为降低市场预期，预留更多费用投放空间。

• 投资建议

  • 维持“买入”评级：基于下半年促销力度可能缓和及原材料成本压力环比下降，预计伊利有能力实现2H22净利率同比持平。
  • 目标价：维持47.9人民币目标价，对应2023年27倍市盈率。
  • 收入与净利润调整：对2022-2024年收入分别下调2%，归母净利润分别下调9%、4%、4%。

关键信息

财务预测与表现

盈利预测变动

投资风险

• 行业需求放缓
• 国内品牌竞争加剧
• 疫情反复影响市场动销

结论

尽管伊利1H22业绩表现超预期，但管理层下调全年净利率指引，主要由于奶粉业务增速放缓及市场环境的不确定性。然而，公司基本面稳健，费用管控能力优秀，预计下半年仍有较大几率实现业绩超预期。因此，维持“买入”评级及47.9人民币目标价。