20161122-第一创业-信用产品周报_利率高位震荡_信用缩短久期_15页_1018kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的《信用产品周报》，主要分析了2016年11月第三周中国利率债与信用债市场的表现及未来策略建议。报告指出，当前利率债市场处于高位震荡状态，信用债市场则呈现缩短久期的趋势。

主要观点

利率债市场

• 央行操作：央行维持中性稳健态度，续作MLF，净投放资金6020亿元，但资金利率未明显下行。
• MLF情况：未到期MLF总量为1.74万亿元，半年期和1年期MLF占比分别为53%和47%，加权平均利率为2.94%。
• 资金利率变化：R001和R007分别上升6BP和9BP至2.34%和2.71%。
• 国债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别上行8.5BP、7.5BP、13.3BP、7.5BP和7.5BP，至2.23%、2.45%、2.66%、2.86%和2.89%。
• 国开债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别上行14.3BP、13.6BP、12.4BP、11.1BP和7.8BP，至2.56%、2.94%、3.19%、3.28%和3.24%。
• 期限利差：国开债10年与1年期限利差收窄至70BP，国债期限利差为70BP，相对更阔。
• 超长利率债：收益率大幅上行9-14BP，主要受流动性收紧影响。

信用债市场

• 短融中票：净融资额为329亿元，发行量翻番。AAA、AA级短融及中票收益率上行14-17BP，1年期AAA级短融收益率达3.18%，信用利差走阔至100BP左右。
• 企业债：净融资56亿元，发行量为118亿元，主要为AA及AA+级。1年期企业债收益率上升14BP，10年期上升9BP，收益率曲线继续平坦化。
• 公司债：净融资额为108亿元，发行量为122亿元，AAA级公司债收益率上行17-22BP，AA+级公司债收益率上行14-15BP，期限利差极度压缩。

关键信息

策略建议

• 短期策略：央行宽松操作短期内不可期，资金利率小幅上行，债市调整持续。
• 利率债走势：预计利率债将在2.8%-2.85%附近波动，长期经济基本面转暖可能被证伪，债市或有调整机会。
• 信用债策略：建议收短久期，因流动性收紧导致短端利率处于年内高位，期限利差极度压缩。

市场动态

• 资金面：流动性紧张，资金利率小幅上升后回落。
• 外汇占款：继续大规模流出，人民币贬值压力加大。
• 经济基本面：尽管上游商品价格好转，但下游需求指标下行，经济转暖可能被证伪。
• 投资者情绪：债市投资者普遍预期中长期利好，配置多头因素仍在。

市场分析

• 利率债：收益率曲线全面上行，长期利率债收益率较高，短期利率债收益率小幅上升。
• 信用债：收益率大幅上行，信用利差走阔，短端利率处于年内高位，中长端收益率回落至6月初水平。
• 期限利差：无论是国债还是国开债，期限利差均处于历史低位，短端收益率快速上升导致利差压缩。
• 市场基准：DR007可能成为央行操作指标，反映流动性状况，对非存款类金融机构利率上行容忍度增加。

图表说明

• 图1：银行间资金利率走势
• 图3：国债收益率曲线陡峭化上行
• 图4：国开债收益率全线上行
• 图5：超长债收益率大幅上行
• 图6：国债期限利差快速收窄
• 图7：短融净融资量为329亿
• 图8：中票净融资量为-46亿
• 图15：企业债净融资额为56亿
• 图20：公司债净融资额为108亿
• 图23：AAA级公司债收益率变动
• 图25：公司债各等级券种5年期期限利差走势
• 图26：公司债各等级券种7年期期限利差走势

附表信息

• 附表1：企业债发行信息，包括债券简称、发行规模、期限、主体、票面利率和认购倍数。
• 附表2：公司债发行信息，包括债券简称、发行规模、期限、主体、票面利率和发行人企业性质。
• 附表3：交易所公司债成交信息，包括债券简称、剩余期限、成交额、主体和收益率变化。
• 附表4：企业债成交信息，包括债券简称、剩余期限、成交额、主体和收益率变化。

投资评级

• 股票投资评级：分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：分为推荐、中性和回避。

免责声明

• 本报告仅供第一创业证券研究所客户使用，未经授权不得转发或传阅。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖依据。
• 投资者使用报告产生的风险自行承担。