深度报告-20230929-华创证券-火电行业深度研究报告_本轮火电周期的多维度思考_24页_2mb

火电行业深度研究报告总结

报告分析了2023年火电行业的多维度，包括火电周期位置、电价影响、煤价趋势、估值逻辑和市场风格，并结合历史数据和未来展望提供投资建议。

火电周期的多维度思考

• 火电行业过去二十年出现四次显著超额收益，核心驱动因素包括电力供需紧张（如2003年）、煤价下行（如2014年）和绿电政策（如2021年）。
• 当前时期火电周期值得关注：前期投资不足导致电力供需偏紧，煤价回落推动业绩弹性；预期火电需求源于经济复苏和新能源稳定性不足问题。
• 火电短期业绩修复是本轮周期的关键，长期电改（如容量电价、现货交易）可能弱化周期属性，重塑估值。

电价分析

• 电价受政策端主导，长期或可上涨。煤价高企时，电价上浮空间被打开，但政策不确定性高。
• 宏观视角：电价上浮5%在容忍范围内，不影响经济大局；居民端电价上涨压力较小，整体社会可接受。

煤价分析

• 煤价下行有基本面支撑：国内产量增长（如2023年1-8月产量同比增长45%），进口煤修复（如澳煤进口上升），供需偏宽松。
• 长期煤价中枢可能下行，煤炭供给增长释放价格压力，利好火电企业盈利。

估值与运营商表现

• 估值核心基于PB倍数，地方性运营商PB逻辑更主观，需定量测算煤价下跌100元对应业绩增量弹性3-10%，目前估值修复至PB1x左右。
• 地方性运营商在煤价下行下弹性更大：电价韧性加上高日耗水平放大盈利空间。后续风格可能偏移，地方性运营商在“下半场”主导行情。
• 投资建议：优先央企（如华能国际，长协煤占比高，业绩确定性强），其次关注地方性运营商（如皖能电力、江苏国信），分享业绩修复和弹性。

风险提示

• 风险包括煤价冲高、电价涨幅不及预期，可能导致火电企业盈利弱于预期。
• 行业整体面临电改推进下的周期属性弱化，不确定性需注意。