20130911-天风证券-川大智胜-002253.SZ-完善产品布局_静待政策刺激_20页_1mb

川大智胜（002253）研究报告总结

核心内容

• 行业背景：我国民航晚点问题日益严重，主要由航空公司运行管理、流量控制、天气原因、军事活动、机场保障等因素导致。民航效率低下是由于体制落后、空管设施不配套、人员素质参差不齐等。
• 行业趋势：随着航空器数量持续增加，民航效率进一步下降，将倒逼行业改革。未来空管系统升级、低空开放、通用航空发展将成为推动行业变革的重要因素。
• 公司优势：公司在军航空管自动化系统、飞行员与空管人员培训、通用航空领域具备较强的技术储备与市场占有率，尤其在飞行模拟机视景系统、多通道同步记录仪、空管产品方面表现突出。
• 盈利预测：预计未来三年每股收益分别为0.59元、0.71元、0.85元。公司估值处于略高水平，但其在行业变革中的受益能力较强。
• 风险提示：政策不确定性（如低空开放、空军空管系统更新）可能对公司业绩产生较大影响。

主要观点

• 民航效率问题：我国民航航班密度约为美国的40%，准点率低于欧美日，未来随着运力增长，效率问题将更加突出。
• 流量管制问题：我国空域管理权归空军，导致民航空域资源紧张，且航路设计不合理，造成航班拥堵。
• 培训市场潜力：由于飞行员与空管人员培训不足，未来培训需求将显著增长，尤其是盲降、气象自动观测、自动切换电源等特种培训。
• 低空开放与通用航空：低空开放政策逐步推进，将带动通用航空基础设施建设，公司具备相关技术储备，有望从中受益。
• 智能交通增长放缓：智能交通市场虽有增长，但因竞争加剧，未来增速可能下降。

关键信息

1. 行业与民航效率

• 民航晚点率高达90%，主要受航空公司管理、流量控制、天气、军事活动和机场保障影响。
• 与美国相比，我国航班密度为40%，准点率显著偏低。
• 未来20年，中国民航机队运输量将增长7%，机队规模将达现有机队的三倍，航空效率进一步恶化。

2. 政策与行业变革

• 民航体制需进一步改革，建立统一的空管调度平台，协调军民空域使用。
• 低空开放将推动通用航空发展，但目前尚处于试点阶段，商业化尚未成熟。
• 军队空管系统更新是未来增长的重要驱动力，军方对空管系统的技术要求逐步提高。

3. 公司产品布局

• 空管系统：公司在中小型机场空管系统方面占据30%的市场份额，但在大型机场空管系统中面临外资企业竞争。
• 飞行模拟机：公司拥有塔台视景模拟机、航管雷达模拟机等产品，市场占有率高达95%以上。
• 视景系统：公司自主研发的D级飞行模拟机视景系统是国内首个，未来有望在军民航市场推广。
• 多通道同步记录仪：公司产品长期占据市场主导地位，未来增长依赖新增机场建设。
• 通用航空：公司具备低空监视系统与培训市场储备，未来有望受益于低空开放带来的商机。

4. 财务情况

• 公司营收保持稳定增长，过去三年增速在10%~20%之间。
• 空管产品毛利率保持稳定，地面交通产品毛利率有所下滑。
• 应收账款增长合理，研发费用资本化比例较高，显示公司在技术投入方面的积极性。

5. 估值与评级

• 公司估值处于行业略高位置，主要由于政策不确定性。
• 未来三年每股收益预测为0.59/0.71/0.85元。
• 给予公司增持评级，预计未来6个月内跑赢沪深300指数5%~15%。

重点数据与图表

图表目录

• 图1：晚点原因统计
• 图2：中美飞机飞行架次（万）
• 图3：国内主要机场和航空公司准点率垫底
• 图4：扭曲的航路
• 图5：RVSM有效提高通行效率
• 图6：盲降级别的提升能提高航空效率
• 图7：公司在培训市场的布局
• 图8：公司在通航低空空域的布局
• 图9：营业收入
• 图10：营业收入分项（万）
• 图11：空管产品毛利率保持基本稳定
• 图12：地面交通产品毛利率（%）
• 图13：销售及管理费用率（%）
• 图14：应收账款
• 图15：开发支出

表格目录

• 表1：美国机场达到CATII以上盲降标准
• 表2：全球CATII类别及以上的机场（*为CATIII）
• 盈利预测表

结论

川大智胜在民航与军用空管自动化系统、飞行模拟机视景系统、培训市场等领域具备显著优势，未来随着行业变革和政策推动，公司有望实现快速增长。尽管当前估值略高，但其在政策驱动下的成长性值得期待。公司应关注政策变化与市场需求的匹配，同时在培训市场与低空开放中抓住发展机遇。