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川大智胜（002253.SZ）深度报告总结

核心内容概述

川大智胜是一家专注于空管自动化系统和仿真模拟系统的高科技企业，依托四川大学在图像图形技术方面的深厚积累，形成了在空管领域的领先优势。公司产品涵盖军航空管、民航空管、飞行培训、地面交通管理等多个领域，具备较强的技术壁垒和行业地位。此外，公司还拓展至文娱领域，通过全景互动体验系统开拓新的增长点。

主要观点

• 空管自动化系统：公司是国产空管自动化系统的主要供应商，在军航空管领域占据约75%的市场份额，是国内空管系统国产化的先锋。
• 仿真模拟产品：公司拥有塔台视景模拟机、雷达管制模拟机、程序管制模拟机和多通道数字同步记录仪等产品，市场占有率高，尤其在雷达模拟机领域占国内95%以上。
• 培训市场：国内飞行员和空管人员缺口较大，培训市场前景广阔，公司已在国内培训市场占据重要地位。
• 低空开放：随着低空空域管理改革的推进，通用航空发展迎来机遇，公司有望在低空监视和私人飞行培训等领域受益。
• 全景互动产品：公司基于图像图形技术，开发全景互动体验产品，拓展至景区旅游、科普教育、互动娱乐等新领域。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1.00元，目标价26.26元，对应2014年35倍PE，首次“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：139.25百万股
• 流通股本：139.25百万股
• 市价：24.90元
• 市值：3467.22百万元
• 流通市值：3467.22百万元

业绩预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：首次“增持”
• 目标价：26.26元，对应2014年35倍PE
• 主要增长点：
  • 空管自动化系统升级及本土化替代需求
  • 空管和飞行培训市场爆发
  • 基于高清小间距LED的全景互动虚拟现实产品需求

风险提示

1. 民航空管自动化系统国产化替代进程可能低于预期。
2. 培训业务需求可能受体制影响低于预期。
3. 全景互动体验产品在文娱领域的应用可能面临IT软件公司的竞争，导致市场占有率和毛利率下降。

业务与市场分析

空管自动化系统

• 军用市场：公司占据75%的市场份额，产品具备高技术门槛和准入资质。
• 民用市场：目前主要由法国泰雷兹、美国德雷费尼克等公司主导，但随着政策推动，国产化趋势明显，公司有望在“十二五”期间实现增长。

仿真模拟产品

• 塔台视景模拟机：国内唯一满足招标要求的产品，已广泛应用于各大空管局。
• 雷达模拟机：占国内95%以上市场份额，是公司培训业务的核心。
• 多通道数字同步记录仪：国内市场占有率超过50%，具备高技术含量和市场优势。

培训市场

• 飞行员培训：国内飞行员短缺，培训需求增加，预计“十二五”期间新增80台D级飞行模拟机。
• 空管人员培训：随着“十二五”期间空管培训投入增加，公司产品需求上升，预计市场增量空间为5亿。

低空开放与通用航空

• 政策推动：《通用航空飞行任务审批与管理规定》简化审批流程，促进低空开放。
• 市场潜力：预计到2020年，通用航空飞机数量将从1000多架增至9000多架，市场规模达600亿美元。

全景互动产品

• 技术优势：公司基于图像图形技术，开发全景互动体验系统，拓展至景区旅游、科普教育、互动娱乐等领域。
• 市场前景：预计市场空间达到数十亿，具有良好的可复制性和应用潜力。

技术与竞争优势

• 核心技术：公司依托四川大学图形图像研究所，具备领先的技术实力。
• 产品优势：在空管自动化系统、仿真模拟系统、地面交通识别系统等领域具备核心竞争力。
• 产学研结合：公司与四川大学、中国工程物理研究院等单位合作，推动技术创新和产品化。

盈利预测

估值与投资建议

• 绝对估值：基于DCF/WACC模型，公司估值为26.68元/股。
• 相对估值：公司2014年PE为35倍，目标价为26.26元。
• 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为0.78亿、1.04亿和1.39亿，年均增长约23%。

总结

川大智胜凭借在空管自动化系统和仿真模拟系统的领先技术，成为国内空管领域的重要企业。随着国家政策推动，空管系统国产化趋势明显，公司有望在军民航市场同步受益。同时，公司积极拓展至文娱领域，开发全景互动体验产品，为未来增长提供新动力。尽管面临市场竞争和替代进程的不确定性，公司凭借技术优势和市场开拓能力，预计未来几年将实现稳定高速增长。