20131204-中泰证券-川大智胜-002253.SZ-科技领航_抢占空管国产化高地_27页_1mb

川大智胜（002253.SZ）公司深度报告总结

核心内容概述

川大智胜是一家专注于空管自动化系统、仿真模拟系统、地面交通产品及其他图像图形技术应用的高科技企业。公司依托四川大学的科研资源，凭借图像图形技术积累，在空管领域占据领先地位，尤其在军用空管自动化系统方面市场占有率高达75%。随着国家推动空管国产化和低空开放政策，公司未来发展前景广阔，盈利预测和估值均显示出增长潜力。

主要观点

• 技术优势：公司基于图像图形技术，拥有自主知识产权，产品技术门槛高，毛利率稳定。
• 空管自动化系统：公司是空管自动化系统国产化的重要推动者，主要产品包括塔台视景模拟机、航管雷达模拟机、MDSL多通道数字同步记录仪等。
• 培训市场：由于飞行员和空管人员短缺，培训市场前景广阔，公司产品在雷达模拟机和程序管制模拟机领域占据95%以上市场份额。
• 低空开放与通用航空：低空空域管理改革和通用航空发展为公司带来新的市场机遇，预计未来几年通用航空飞行模拟机市场将达14亿元。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年EPS分别为0.56元、0.75元和1.00元，目标价区间为22.51-26.26元。
• 风险提示：空管自动化系统国产化替代进程低于预期、空管和飞行培训业务需求低于预期、全景互动体验产品面临IT软件公司激烈竞争。

关键信息

公司概况

• 总股本：139.25百万股
• 流通股本：139.25百万股
• 市价：26.30元
• 市值：3662.16百万元
• 流通市值：3662.16百万元
• 每股净资产：7.74元
• 每股现金流量：0.38元
• 净资产收益率：12.88%
• 市净率：3.38倍
• 市盈率：26.24倍
• PEG：0.80

业绩预测（2013-2015年）

投资建议

• 评级：首次“增持”
• 目标价：22.51-26.26元
• 对应PE：30X-35X 2014年EPS

估值分析

• DCF/WACC估值：23.93元
• DCF/FCFF估值：32.71元
• PE相对估值：2013年PE为46.90X，2014年PE为35X，2015年PE为26.31X
• 公司市值具备较大弹性空间，收入规模虽小但盈利能力较强

产品与市场布局

空管自动化系统

• 公司产品涵盖空管自动化系统和仿真模拟系统，其中空管自动化系统在军用领域占主导地位，民航空管系统逐步实现国产化替代。
• 公司产品具备高可靠性、实时性，能够实现雷达数据实时质量控制和航迹融合处理。

仿真模拟产品

• 塔台视景模拟机、雷达管制模拟机、程序管制模拟机等产品在国内市场具有绝对优势。
• 公司产品已广泛应用于各大空管局、民航院校及空管中心。

地面交通产品

• 公司在车辆自动识别系统领域处于领先地位，已在北京、上海、广州、深圳等30余个大中城市广泛应用。
• 但地面交通产品毛利率较低，且订单回款较困难。

图像图形技术应用

• 公司开发了全景互动体验系统，应用于景区虚拟旅游、科普教育、互动娱乐等领域。
• 该产品毛利率逐年提升，预计未来将实现大幅增长。

政策与行业趋势

• 国家安全与军民融合：公司产品在军用空管领域占据主导地位，受益于国家对国防安全和信息安全的重视。
• 低空开放：随着低空空域管理改革的推进，通用航空发展迅速，公司将在低空监视管理和私人驾驶培训领域优先受益。
• “十二五”规划：预计空管自动化系统市场规模将超过10亿，公司有望在民航空管国产化替代中占据较大市场份额。

竞争优势

• 核心技术：公司在图像图形和空管自动化系统方面具有深厚积累，产品技术先进，毛利率稳定。
• 市场开拓：公司正在引入外部营销团队，以拓展更多市场应用。
• 政策支持：国家对空管自动化系统国产化的支持，为公司提供了良好的政策环境和增长机会。

风险提示

• 空管自动化系统国产化替代进程低于预期
• 空管和飞行培训业务需求低于预期
• 全景互动体验产品面临IT软件公司激烈竞争

总结

川大智胜凭借在图像图形和空管自动化系统方面的核心技术，成为国内空管领域的重要企业。随着国家安全和信息安全政策的推进，以及低空开放带来的通用航空发展机遇，公司未来增长潜力巨大。公司产品在军用空管市场占据主导地位，民航空管自动化系统国产化趋势明显，培训市场前景广阔。虽然公司面临一定的市场竞争和政策风险，但凭借技术优势和行业地位，公司有望实现稳定高速的增长。