20161127-东吴证券-宏观研究月报_生产企稳存隐忧_个税改革进程加快_16页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要围绕2016年11月宏观经济形势、政策动向及投资策略展开分析，涵盖地方债发行、个税改革、信贷与社融数据、通胀趋势、低效用地再开发及金融监管等方面。文章旨在为投资者提供宏观判断与资产配置建议，强调当前经济环境的复杂性及政策对市场的影响。

主要观点

1. 上海自贸区地方债发行试点启动

• 上海市财政局发布相关文件，启动自贸区内地方政府债券发行试点。
• 该债券为3年期固定利率附息债券，交易场所为自贸区国际金融资产交易平台。
• 债券承销团将引入外资法人银行，体现国际化特点。
• 此举有助于拓展境外人民币投资渠道，推动人民币国际化。

2. 个税改革加速推进

• 财政部设立个人所得税处，表明个税改革将加快。
• 改革方向是建立综合与分类结合的税制，专项抵扣项有望纳入教育、养老、抚养孩子等支出。
• 再教育支出或成为优先抵扣项，对提升劳动者素质有积极作用。
• 首套房贷款利率纳入抵扣项，有助于减轻购房者的税负，对房地产市场起到一定刺激作用。

3. 信贷与社融数据回落

• 10月信贷和社融数据大幅回落，除季节性因素外，主要受房产调控与金融监管影响。
• 房贷回落主因地产限购，债券融资受阻因地产融资政策收紧，表外融资放缓因金融监管加强。
• 尽管数据承压，但PPP加速落地与PMI短期向好可能缓解融资需求下滑。

4. 通胀趋势分析

• CPI同比上涨2.1%，PPI同比上升至1.2%，显示通胀压力有所回升。
• 食品项价格回落，但低基数效应推动CPI小幅上行，预计四季度CPI将继续保持在2%区间。
• PPI上涨主要由原材料价格全面上涨驱动，煤炭、钢铁、有色金属等行业涨幅明显。
• 预计四季度PPI将继续上行，但长期通胀预期有限，市场无需过度担忧。

5. 城镇低效用地再开发政策

• 国土资源部发布指导意见，鼓励社会资本参与低效用地改造。
• 当前低效用地开发进展缓慢，主要由于土地权利关系复杂及激励不足。
• 新政策旨在平衡政府、改造方与土地权利人的利益，通过多种方式让土地权利人分享增值收益。
• 该政策将增加土地供应，缓解部分一、二线城市房地产市场的压力。

6. 商业银行表外业务新规

• 银监会修订《商业银行表外业务风险管理指引》，扩大表外业务范围。
• 新规强调实质重于形式，要求对承担信用风险的表外业务计提减值准备和资本。
• 有助于规范表外业务发展，降低银行杠杆，提升资金成本。

7. 债市策略建议

• 短期经济下行压力存在，但资产配置荒逻辑仍成立，利率品大幅上行可能性不大。
• 建议投资者短期谨慎，做好流动性管理，但不宜过度悲观。
• 若收益率大幅反弹，可考虑布局明年。

关键信息

风险提示

1. 去产能仍在继续，固定资产投资能否持续上行需谨慎观察。
2. 美国新任总统Donald Trump的政策调整可能影响美联储加息节奏，存在不确定性。

相关研究

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总结

文档全面分析了2016年11月的宏观经济形势，重点包括上海自贸区地方债发行、个税改革、信贷与社融数据、通胀走势、低效用地再开发政策及表外业务新规等。整体来看，经济企稳迹象明显，但存在隐忧，通胀短期回升但难以持续，债市策略建议谨慎但不悲观，政策层面持续发力，推动结构性改革与风险控制。